Uber Q4 2025 財報分析：營收年增 20%，但帳面淨利卻暴跌為什麼？

Uber 交出連續第五年 20%+ 成長的成績單，但帳面淨利卻暴跌——這是警訊還是假象？

2026 年 2 月 4 日，UBER 公布了 2025 年第四季及全年財報。乍看數字會讓人困惑：營收明明年增 20%，淨利怎麼反而暴跌 96%？

答案藏在「一次性項目」裡。這篇文章帶你拆解 Uber 財報的真實面貌，以及他們對自駕車未來的野心。

Q4 2025 財務亮點

Uber 第四季的核心營運數據全面成長：

這些數字說明 Uber 的核心業務——叫車和外送——都在健康成長。月活用戶突破 2 億，每天完成超過 4,000 萬次行程，創歷史新高。

淨利暴跌 96% 的真相

GAAP 淨利從去年同期的 $68.8 億驟降至 $2.96 億，年減 96%。這數字看起來嚇人，但原因其實很單純：

• 2024 Q4：包含 $64 億的稅務估值釋放（一次性收益）+ $5.56 億的股權投資重估收益
• 2025 Q4：包含 $16 億的股權投資重估損失

換句話說，2024 年的淨利被一次性稅務優惠「灌水」了，2025 年的淨利則被投資帳面損失「拖累」。

若看調整後數據，Non-GAAP 淨利其實是 $15 億，年增 25%；Non-GAAP EPS 為 $0.71，年增 27%。核心營運能力是在進步的。

三大業務部門表現

Uber 的業務分為三大塊，表現各有不同：

Delivery 是本季最亮眼的部門，營收年增 30%、EBITDA 年增 40%。Uber Eats 的成長動能甚至超越了叫車本業，反映出消費者對即時外送的需求持續擴大。

Freight（貨運）則持續疲軟，營收小幅下滑。這個 2018 年進軍的業務至今仍在尋找規模化的突破口。

營收結構一覽

下圖展示 Uber Q4 2025 的資金流向——從 Gross Bookings 到各業務部門營收，再到成本結構分配：

從圖中可以看出：

• Mobility 的 take rate 約 30%（Bookings $274 億 → 營收 $82 億）
• Delivery 的 take rate 約 19%（Bookings $254 億 → 營收 $49 億）
• 營業利潤佔總營收約 12%（$17.7 億 / $144 億）

自駕車戰略：不造車，當平台

CEO Dara Khosrowshahi 在財報中明確表態：

"We enter 2026 with a rapidly growing topline, significant cash flow, and a clear path to becoming the largest facilitator of AV trips in the world."

Uber 的自駕車策略不是自己造車，而是當平台——與 Waymo、Aurora 等自駕車公司合作，讓他們的車輛透過 Uber 叫車。這個策略的邏輯是：

• 避免重資產投入：自駕車研發燒錢，Uber 曾因此虧損數十億後賣掉自駕部門
• 發揮平台優勢：Uber 有 2 億月活用戶、成熟的調度系統、全球營運經驗
• 坐收漁翁之利：不管哪家自駕車公司勝出，只要需要觸及消費者，就需要 Uber

這是 Uber 面對 GOOGL 旗下 Waymo 競爭的防禦策略，也是投資人需要持續觀察的重點。

Robotaxi 大戰：Uber 的護城河夠深嗎？

但「當平台」這個策略，真的能讓 Uber 高枕無憂嗎？

2026 年被分析師稱為「自駕車元年」，舊金山即將成為全球唯一能同時叫到四種 Robotaxi 的城市——Waymo、TSLA Robotaxi、Zoox、以及 Uber 合作的自駕車。競爭正在白熱化。

Waymo：規模領先，價格逼近

Waymo 目前是 Robotaxi 市場的領頭羊，2025 年完成了 1,400 萬次付費行程，每週約 45 萬次。更關鍵的是，Waymo 的定價正在逼近 Uber：

根據 Obi 的數據，Waymo 在舊金山灣區的票價已經大幅下降，與 Uber 的價差正在收窄。當 Robotaxi 的價格與人類司機持平，消費者為什麼還要選擇 Uber？

Tesla Robotaxi：便宜但要等

TSLA 的 Robotaxi 則走另一條路——極致低價。

Tesla Robotaxi 在舊金山的平均車資約 $8.17，只有 Uber、Lyft、Waymo 的一半。但代價是等待時間：Tesla 平均要等 16 分鐘，Waymo 和 Uber 只要 3–6 分鐘。

Tesla 的技術路線也與 Waymo 截然不同：

• Waymo：依賴昂貴的 LiDAR 感測器 + 遠端人類操作員處理邊緣案例
• Tesla：純視覺方案（只靠攝影機），成本低但爭議大

如果 Tesla 能解決等待時間的問題，其價格優勢將對 Uber 構成巨大威脅。

Uber 的真正風險

Uber 的「平台策略」有一個致命假設：自駕車公司需要 Uber 來觸及消費者。

但這個假設正在被挑戰：

• Waymo 已有自己的 App，消費者可以直接叫車，不需要透過 Uber
• Tesla 有 4,000 萬輛車主，天然擁有龐大的用戶基礎和品牌忠誠度
• Amazon 的 Zoox 背靠電商帝國，也不缺流量入口

換句話說，這些玩家都有能力「繞過 Uber」直接面對消費者。Uber 的 2 億月活用戶是護城河，但當 Robotaxi 價格只有一半、體驗不輸人類司機時，用戶忠誠度能撐多久？

Uber 目前的應對是加速佈局：採購協議已超過 2 萬輛自駕車，並與 NVIDIA 合作，目標 2027 年在全球部署 10 萬輛。但這場仗的關鍵不在車輛數量，而在於誰能掌握消費者的第一入口。

Q1 2026 展望

管理層對下一季的指引：

• Gross Bookings：$520–535 億（年增 17–21%）
• Non-GAAP EPS：$0.65–0.72（年增約 37%）
• 調整後 EBITDA：$23.7–24.7 億

展望數據顯示成長動能持續，但增速略有放緩。市場在財報後對股價反應偏負面，部分原因是 EPS 低於分析師預期的 $0.80。

結論

數字會騙人，但現金流不會。Uber 的 $100 億年度自由現金流，說明這家公司已經走過燒錢階段，進入收割期。

• 官方財報：Uber Investor Relations
• 股票代號：UBER

對投資人來說，GAAP 淨利的大幅波動是帳面現象，真正該關注的是調整後 EBITDA（年增 35%）和自由現金流（年增 65%）的穩健成長。至於自駕車競爭，Uber 選擇當平台而非造車廠，是務實但也帶有風險的押注——如果 Waymo 或 Tesla 決定自己做叫車 App，Uber 的護城河會被直接挑戰。

References

1. Uber Announces Results for Fourth Quarter and Full Year 2025
2. SF Standard: Waymo has the robotaxi lead. Tesla, Zoox, and Uber are coming
3. TechCrunch: The price gap between Waymo and Uber is narrowing

關鍵字

Uber, UBER 財報, Q4 2025 earnings, Uber Eats, Mobility, Delivery, 自駕車, AV, Waymo, Tesla Robotaxi, 共享經濟, 美股財報分析