Coinbase 2025 Q4 財報解讀：從交易所到加密貨幣全家桶的轉型之路

全年營收創新高、訂閱收入 5.5 倍成長，但 Q4 帳面虧損 6.67 億？Coinbase 這張成績單值得仔細拆開來看。

Coinbase 在 2 月 12 日發布了 2025 Q4 和全年財報，數字真的蠻有意思的。表面上 Q4 虧了 6.67 億，但實際上核心業務根本沒問題——帳面虧損幾乎都是加密資產和策略投資的未實現損失。

更值得關注的是，Coinbase 正在悄悄完成一場商業模式的轉型：從「靠交易手續費吃飯」變成「訂閱＋穩定幣收益」驅動。

先認識一下 Coinbase

Coinbase 是美國最大的合規加密貨幣交易所，2021 年直接在那斯達克上市（股票代號 COIN）。除了交易所本業，他們還做穩定幣（USDC）、質押（Staking）、機構託管、訂閱制服務（Coinbase One），最近還收購了衍生品交易所 Deribit。

簡單說就是加密貨幣界的「全家桶」——買幣、存幣、賺利息、衍生品交易，一站搞定。

營收總覽：全年創新高，Q4 季減但不差

• 全年營收：71.8 億美元（+9%）
• 全年淨利：12.6 億美元
• Q4 營收：17.8 億美元（季減 5%）
• Q4 淨損：6.67 億美元

Q4 營收季減 5% 其實不意外——加密市場 Q4 的交易量本來就比 Q3 軟一些，但全年來看 71.8 億的營收確實是歷史新高。

Q4 虧損的真相：帳面數字會騙人

Q4 帳面虧損 6.67 億看起來很嚇人，但拆開來看：

• 加密資產投資組合損失：7.18 億（多數為未實現損失）
• 策略投資損失：3.95 億（包含對 CRCL 的投資）

這些都是「紙上虧損」，幣價回來就回來了。

調整後的數字才是真面目：

• 調整後淨利：1.78 億美元
• 調整後 EBITDA：5.66 億美元
• 全年調整後 EBITDA：28.1 億美元

核心業務根本沒問題。

交易量直接起飛：年增 156%，市佔翻倍

2025 年是 Coinbase 交易量大爆發的一年：

• 全年交易量：5.23 兆美元（+156%）
• 加密交易市佔：6.4%，較 2024 年的 3.2% 直接翻倍
• 衍生品交易量創歷史新高，收購 Deribit 開始發揮效果

但有個有趣的現象：交易量暴增，消費者交易收入反而季減 13%。原因是用戶從高手續費的 Simple 版大量轉向低費率的 Advanced 版，加上 Coinbase One 訂閱戶享手續費優惠。

這其實是好事——代表用戶黏著度在提升，只是收費模式從「每筆抽成」轉向「訂閱制」。

營收趨勢：季度營收穩步成長

從下面的營收趨勢圖可以看出，Coinbase 的季度平均營收從 2023 年到 2025 年持續上升，而且波動幅度在收窄——這代表營收結構越來越健康，不再完全跟著幣價大起大落。

全年交易收入 40.6 億（+2%），成長有限；但訂閱與服務收入 28.3 億（+23%），才是真正的成長引擎。

真正的成長引擎：訂閱與穩定幣

這是整份財報最值得關注的部分。

訂閱與服務收入全年 28.3 億美元，年增 23%，而且是 2021 年牛市高點的 5.5 倍。CAGR 高達 53%。

其中最猛的是 USDC 穩定幣相關收入：

Coinbase One 付費訂閱也接近 100 萬人大關，三年成長 3 倍。月費只要 4.99 美元就有零手續費、USDC 高利率、最高 4% BTC 回饋。

託管資產與市佔

• 平台託管資產：5,160 億美元，三年成長 3 倍
• 全球約 12% 的加密資產託管於 Coinbase

這個數字很驚人——代表每 8 塊錢的加密資產就有 1 塊存在 Coinbase。對機構投資者來說，Coinbase 幾乎是合規託管的首選。

現金充裕，還在大買自家股票

期末現金與約當現金 113 億美元，加上投資性加密資產，總可動用資源約 141 億。

回購力道也很猛：

• 2025 年 11 月以來回購 820 萬股，砸了 17 億美元
• 2026 年 1 月再加碼 20 億回購額度
• 回購價格比員工股權發放價低 8.15 億——等於打折回收稀釋

2026 Q1 展望

管理層給的指引：

• 訂閱收入：5.5–6.3 億美元
• 截至 2/10 已產生交易收入：約 4.2 億（Q1 過了大約一半）
• 研發＋管理費用：9.25–9.75 億美元
• 行銷費用：2.15–3.15 億美元

結論

Coinbase 正在從「交易所」進化為加密貨幣的「基礎建設平台」，訂閱與穩定幣收入的持續高成長，讓它越來越像一間金融科技公司而不只是交易所。

• 訂閱收入 5.5 倍成長、USDC 餘額持續創高，營收越來越不依賴 crypto 的牛熊週期
• 手上現金 113 億加上還在積極回購，財務體質非常健康
• 但 Q4 虧損也提醒我們：持有大量 crypto 的帳面波動真的很大

如果你看好加密貨幣長期的基礎建設需求，Coinbase 可能是這個賽道裡財務最穩健的一張牌。

References

1. Coinbase Q4'25 Shareholder Letter (PDF)
2. Coinbase Q4 2025 Financial Results - BusinessWire

關鍵字

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