Amazon Q4 2025 財報分析：營收、AWS 都很猛，但 2,000 億美元資本支出嚇壞市場

營運面其實蠻好的，但市場聽到 2,000 億美元資本支出直接嚇到腳軟。

AMZN 在 2 月 5 日公布了 2025 年第四季財報。營收、AWS 成長都交出不錯的成績單，但整個市場的焦點都被一個數字搶走——2026 年資本支出指引約 2,000 億美元。

這個數字遠高於市場原本預期的 1,460 億左右，也讓 Amazon 直接坐上「AI 資本支出王」的位置。財報公布後股價盤後一度重挫約 10%。

這篇帶你看清楚：這份財報到底是好是壞？

Q4 2025 財務亮點

先看整體數字，營運層面其實是偏正向的：

營收 2,134 億美元，年增約 14%（扣除匯率約 12%），略高於分析師預期的 2,113 億左右。EPS $1.95 幾乎貼近共識預估的 $1.97——嚴格說是「小幅 EPS miss、營收 beat」。

最需要注意的是自由現金流：TTM 從 382 億暴降至 112 億，年減 71%。這直接反映了 資本支出 大幅攀升對現金流的壓縮效果。

營業利潤 250 億美元看起來不錯，但這裡面藏了 24.4 億美元的一次性費用。排除這些後，調整後營業利潤約 274 億，體質比帳面數字更好。

一次性費用拆解

這季營業利潤 250 億裡面，包含三筆主要非經常項目：

這些項目折射出兩件事：

1. Amazon 還在「清理舊帳」——早期佈局不佳的實體店、海外歷史稅務問題
2. 成本結構優化還在進行——裁員帶來短期費用，但對未來幾年的人事成本是利多

換句話說，調整後營業利潤率約 12.8%，優於名目上的 11.7%。對長線投資人來說，更應關注調整後的營運體質與現金流，而不是單季 EPS 差 0.02 美元。

營收結構一覽

下圖展示 Amazon Q4 2025 的營收流向——從總營收分流至三大地區板塊，再拆解至各業務線：

各事業部表現

AWS：13 季以來最快成長

AWS 這季真的蠻亮眼的。24% 的年增率是 13 季以來最佳，超過市場預期的 21% 左右。35% 營業利潤率依然是 Amazon 整體獲利的主力引擎。

Backlog 成長 40% 是另一個關鍵數字——代表未來幾季的營收有一定可見度，尤其是 AI 大型客戶的多年期合約。

北美電商：穩健成長

• Q4 營收：1,270.8 億美元（+10%）
• 營業利潤：114.7 億美元（+24%），利潤率約 9%

北美電商在大環境消費放緩下還能維持雙位數利潤成長，代表這幾年物流、倉儲、配送網路的效率優化正在兌現——營運槓桿開始發揮作用了。

國際事業：營收不差，獲利承壓

• Q4 營收：507.2 億美元（+17%，扣匯 +11%）
• 營業利潤：10.4 億美元（-21%）

營收成長其實不差，但獲利有明顯壓力。管理層有提到，國際端受到一次性費用與某些市場投資拖累，若排除特殊項目，營業利潤率仍有年比年擴張。

市場會盯的是：在高資本支出週期下，國際事業能否維持正貢獻，而不是再度變成長期虧損黑洞。

廣告與訂閱：高毛利引擎

這兩塊都是高毛利、低資本支出需求的業務，成長速度比整體營收快，有助於長期改善自由現金流。

利潤貢獻流向

下圖展示各事業部的營業利潤貢獻——AWS 貢獻了 50% 的營業利潤，卻只佔 17% 的營收：

##資本支出2,000 億美元：這份財報的「震撼彈」

這就是市場真正在意的。

Jassy 在法說會上給出 2026 年資本支出約 2,000 億美元的指引，而 2025 年實際資本支出約 1,310 億——等於年增超過 50%。市場原本共識約在 1,460 億附近，超出預期超過 540 億美元，直接把 Amazon 推上「AI 資本支出王」的位置。

Jassy 原話：

"With such strong demand for our existing offerings and seminal opportunities like AI, chips, robotics, low earth orbit satellites, we expect to invest about $200 billion in capital expenditures across Amazon in 2026."

這些錢要花在哪？

• AWS 資料中心與電力基礎建設（為 AI 訓練/推論擴充算力及電力）
• 自研 AI 晶片（Trainium）生產與部署
• 機器人、自動化倉儲、低軌衛星（Project Kuiper）等長期佈局
• 目標在 2027 年底前把電力容量再翻倍

正面角度

AWS 回到 20%+ 成長、Backlog 年增 40%，在這種需求環境下大舉擴產，長線 ROIC 有機會支撐得住。這有點像 2014–2019 年 AWS 擴張期的翻版——當時市場也擔心燒太多錢，結果回頭看那是 Amazon 最正確的投資決策之一。

負面角度

短期自由現金流很可能被大幅壓縮。在利率仍相對高檔的環境下，市場對「現金流折現」特別敏感。若未來 1–2 年 AI / 雲端需求不如預期，這些資本支出會反噬成為資產減損與 ROIC 壓力。

市場這次的反應，基本上就是在「打折」這段資本支出週期的風險。

自由現金流：被資本支出吃掉的數字

如果說資本支出2,000 億是「宣告」，那自由現金流就是已經開始體現的「代價」。

TTM 自由現金流從 2024 年底的 382 億降至 112 億，跌幅 71%。2025 年資本支出已從上年的 754 億跳升到 1,310 億——而 2026 年還要再加碼到 2,000 億。

短期看，FCF 壓力在未來 1–2 年只會更大，不會更小。對看重「現金流折現」的價值型投資人來說，這是需要認真評估的風險。但對成長型投資人來說，重點在於這些資本支出的回報週期——AWS 的 Backlog 年增 40%，至少說明需求端是有在跟上的。

Q1 2026 展望

管理層對下一季的指引：

營收指引與 Q4 的 14% 增速相近，代表短期沒有明顯放緩跡象。但營業利潤指引相對保守，部分分析師認為「稍微令人失望」——這也跟資本支出上升壓縮利潤有關。

結論

營運面向上走、估值短期受壓——這是一份「高資本支出轉折點」的財報。

• 官方財報：Amazon Investor Relations
• 股票代號：AMZN

整體來看，這份財報在營運層面其實蠻好的——電商穩健、AWS 加速、廣告跟訂閱維持高成長、排除一次性費用後的獲利體質也不錯。市場這一輪下跌，更像是「不喜歡 2,000 億 資本支出」而不是「對營運不滿意」。

後面幾季，市場會用 AWS 成長率跟現金流走勢來驗證這波大投資到底值不值得。TTM 自由現金流從 382 億暴降到 112 億，這是資本支出擴張期必然的陣痛。如果你是長線持有者，這有可能是「類似 2014 年雲端擴張」的加碼機會；如果你偏短期交易，FCF -71% 的壓力確實不能忽視。

References

1. Amazon Q4 2025 Official Earnings Release
2. CNBC - AWS Q4 earnings report 2025
3. CNBC - Amazon AMZN Q4 earnings report 2025
4. Investing.com - Amazon Q4 2025 slides
5. Investing.com - Amazon Earnings Call Transcript
6. Yahoo Finance - Amazon Q4 CY2025
7. TechCrunch - AWS revenue continues to soar

關鍵字

Amazon, AMZN, 2025 Q4, 財報, AWS, 資本支出, AI, 雲端, earnings, 資本支出, 美股財報分析