每週佈局｜高點毫無恐懼——行情能否再漲 5%？

$標普500指數 (.SPX.US)$  現在已經連續九週收高，五月份以新的紀錄作收。Goldman Sachs 已將其年終目標上調至 8,000 點——意味著大約 8% 的額外上漲空間——並且明確表示，整個修正來自盈利，而不是倍數擴張。 $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 週五收於 15.32，接近年初至今的低點，而市場總體認購期權交易量突破 5000 萬份合約，是 2026 年單日第二高的交易量。按照所有傳統衡量標準，美國股市在 6 月的定價已達到完美。

週一到週五的催化劑日程旨在測試這種定價。$英伟达 (NVDA.US)$ 的 Computex / GTC Taipei 主題演講、$博通 (AVGO.US)$ 和 $CrowdStrike (CRWD.US)$ 的財報、5 月份的就業報告、ISM 的製造業數據。每個宏觀變數的敏感度都已調高。

宏觀與政策：原始數據上的催化劑群

週五 5 月份的非農就業報告是宏觀的關鍵。路透社的共識預測為 85,000 個就業崗位和 4.3% 的失業率不變——這個數據足夠疲軟，可以在不重新引發增長恐慌的情況下維持通貨緊縮的說法。ISM 製造業數據將於週一公佈，ISM 服務業數據將於週三公佈。這種設置是不對稱的。強勁的數據組合將重新引發前端曲線的鷹派重新定價，將 10 年期國債收益率推高至阻力位以上，並對軟體和半導體領域的長期倍數構成壓力。較冷的數據只會重申市場已經相信的內容。

地緣政治是第二個軸心。美國與伊朗的談判已進入 60 天的窗口期，市場已將休戰協議的延長納入定價——包括到 7 月底霍爾木茲海峽的過境恢復正常的假設。這種定價使原油接近近期低點，能源股被低估；任何僵局都會使其反轉，導致石油和美國國債收益率同時上漲——這種罕見的組合會從兩端壓縮風險偏好。

微觀結構：高位的零恐懼

在指數之下，訂單簿描述了一個市場，該市場在事件風險加劇的時刻停止購買保護。週五 5000 萬份合約的認購期權交易量是今年單日第二大的總認購期權需求。情緒指標已進入極度貪婪狀態。這就是交易部門開始稱之為「零恐懼」狀態的原因。

動能本身就是徵兆。歷史回歸顯示，在多空動能因素達到極端峰值後，該指數通常會在讓步之前再上漲幾個交易日——短期延續掩蓋了下方累積的結構性回撤風險。當基礎減弱時，行情可能會向上漂移。這就是市場所處的狀態。

軟體是個例外。 $扩展科技软件行业ETF-iShares (IGV.US)$ 上週上漲 9.9%，5 月份上漲 21%——是自 2001 年 10 月以來最強勁的一個月——但該籃子的認沽-認購比率已飆升至 1.75，隱含波動率百分位數為 94。機構正在為一系列二元單一事件支付下行保護。$Palo Alto Networks (PANW.US)$ 將於週二下午公佈財報，$CrowdStrike (CRWD.US)$ 和 $博通 (AVGO.US)$ 將於週三下午公佈財報。PANW 和 CRWD 的隱含波動率百分位數均接近或接近 100，期權市場預計單日波動幅度約為 10%。AVGO 的 IV 百分位數為 89，市場普遍預期收入為 221.0 億美元，同比增長 47%，每股收益增長 52%。

板塊地圖：AI 基礎設施的贏家通吃足跡

領先地位已經縮小，而不是擴大。AI 基礎設施名稱——$英伟达 (NVDA.US)$、$博通 (AVGO.US)$、$台积电 (TSM.US)$、$三星电子 (005930.KR)$、$美光科技 (MU.US)$ 和 $SK海力士 (000660.KR)$——現在佔據了全球市值最大的十三家公司中的六家。$美光科技 (MU.US)$ 上週單獨上漲 27%，因為 HBM 和企業級 SSD 綜合體將 AI 驅動的記憶體需求再次向上修正。軟體超過 9% 的每週漲幅同時受到多種因素的推動——倉位順風、$Okta (OKTA.US)$ 和 $Snowflake (SNOW.US)$ 的業績好於預期，以及圍繞 AI 重組數據、工作流程、安全和身份的「變化率」的說法。至關重要的是，半導體的多頭倉位並未解除；動能因素的波動來自軟體覆蓋，而不是硬體退出。

$英伟达 (NVDA.US)$ 的 Computex / GTC Taipei 主題演講週一上午是定性錨點。市場將為三個訊息主題定價——AI PC、CoWoS 容量指導以及將多個 CPU 配對到每個 GPU 的所謂「AI 工廠」拓撲。$博通 (AVGO.US)$ 的財報週三是定量錨點，重點是 AI-ASIC 和網路收入組合。它們將共同決定 AI 硬體是否再次重新評級或鞏固過去一個月的漲幅。

一個獨立的事件驅動線程與此同時運行。據報導，SpaceX 正在準備路演，目標估值超過 1.8 兆美元。即使它將新的 beta 注入上市的太空經濟名稱中，如此規模的發行也可能吸收有意義的二級市場流動性。

加密貨幣：一面照向股票的鏡子

數位資產繼續作為股票市場的反向情緒環進行交易。$比特币 (BTC.CC)$ 上週跌破 76,000 美元的支撐位，並已恢復到 60,000 美元至 76,000 美元的區間。現貨 Bitcoin ETF 錄得 14.8 億美元的淨流出；Bitcoin 永續合約在單個交易日中看到超過 6 億美元的多頭清算。融資利率已經回落至中性——這是沖洗後的常見重置。AHR999 指標已降至 0.4322，重新進入長期持有者標記為累積區的區域。Polymarket 現在預計 $Strategy (MSTR.US)$ 在年底前出售 Bitcoin 的可能性為 84%——這個情緒數字本身就是一個反向數據點。

兩個成本基礎水平構成了下一個階段的框架。$Strategy (MSTR.US)$ 累積的 Bitcoin 成本接近 76,000 美元——現在是上方阻力位——所有 ETF 的混合成本基礎接近 84,000 美元。前瞻性催化劑是政策：白宮顧問 Patrick Witt 表示，期待已久的美國國家 Bitcoin 儲備公告可能會在「未來幾週內」發布。當股票風險的定價為欣快感，而最接近的同類資產的定價為壓力時，跨資產訊號指向更接近變化的制度，而不是擴展。

策略：尊重趨勢，為尾部定價

結構性看漲案例——擴大 AI 資本支出、錨定的長期收益率以及不斷向上修正的盈利週期——仍然完好無損。這正是邊際姿態從追逐強勢轉向為選擇權融資的原因。機構交易部門一直在以快於淨敞口的速度降低總敞口，這是一個教科書式的訊號，表明帳簿正在為路徑風險而不是方向性風險做準備。由於 $标普500波动率指数 (.VIX.US)$ 為 15.32，而 $标普500ETF-SPDR (SPY.US)$ 的隱含波動率百分位數處於十幾歲的低位，因此該指數為即將到來的催化劑群支付的保護費用很少。

機構資產負債表上的現金很少。認購期權擁擠。AI 基礎設施的集中度現在與之前每個週期末峰值的足跡相匹配。在創紀錄的收盤價和夏季首次 NFP 加上大型盈利群之間有五個交易日。市場不需要崩盤才能使這成為有趣的一週。它只需要經過測試。關注數據。關注障礙。讓行情證明自己。

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