期權——行使價格：如何抵消人工智能支出恐懼的拖累——Barron's [Source Name]

作者：史蒂文·M·西爾斯（Steven M. Sears）

財報季期間的一場微妙轉變，可能重塑市場對全球最重要股票的看法，甚至可能衝擊整體市場。

投資人如今意識到，企業斥資數兆美元建構人工智慧（AI），已對股東獲利方式產生負面影響。龐大的資本支出意味著用於股票股息與股票回購計畫的資金減少。

Nvidia 將此議題推至市場焦點：當其公布第一季驚人的財報與異常調升的股息率及股票回購規模時，市場卻被對 AI 支出的擔憂所淹沒——這類財務工程消息若在平時本應推動股價上漲。然而，Nvidia 股價此後反而萎靡不振。

其他 AI 支出龐大的公司，亦在採取歷來可提振股價的舉措後，遭遇冷淡反應。例如，Meta Platforms 近期裁員約 8,000 人，投資人再度漠然以對；Meta 股價持續疲弱。

這些市場反應凸顯了一項鮮少被討論的企業財務與投資課題：企業如何在滿足投資人短期要求的同時，為長期成長進行投資。

基金經理人常說，資本配置決策是企業高階主管最重要的判斷——但此說法掩蓋了真正核心問題：股票回購與提高股息能提升近期投資報酬，而這對專業投資人至關重要，因其客戶每三個月便評估一次他們的績效表現。

事實上，股息與回購如此重要，以致於連思想深刻、影響力廣泛的華倫·巴菲特（Warren Buffett）過去都曾指出，他部分持股所派發的股息收入，已超過當初購入成本。蘋果（Apple）積極執行的股票庫藏（stock repurchase）計畫，亦因推升股價而獲得類似讚譽。

投資人可透過保守的選擇權策略，抵銷 AI 資本支出（capex）對股價造成的拖累。具體而言，可針對自己持有的股票賣出認購期權（calls），藉此創造類似股息的收入，且金額往往高於實際股息——儘管稅率較高。

投資人可依預先設定的股票出售價格，客製化此策略。

此一策略在機構投資人中十分普遍，但一般投資人亦可採行：即以目標出售價格為履約價（strike price），賣出認購期權以賺取權利金。換言之，你可向期權市場收取費用，以換取持有該股票，並承諾於更高價格出售。

此方法的挑戰在於：機構投資人設定的目標出售價，通常遠高於股票市價。當履約價遠離現價時，期權權利金往往不高；但此問題有解。

假設你持有 1,000 股股票，可就其中一半部位（500 股）賣出履約價高於股價 5% 至 10% 的認購期權。倘若股價快速上漲，便可再覆蓋更多部位，甚至全數覆蓋，將新履約價重新設定於更高水準。

另一種方法稱為「維也納炸牛排法」（the schnitzel）：若你持有 1,093 股，則賣出 93 股，並用所得資金買回價內（in-the-money）期權。由於每張期權合約對應 100 股，故餘下的零股（odd lot）便未被覆蓋。

投資人之間的內部角力——一方希望企業立即支付股息以換取持股，另一方則願意押注企業的資本支出決策——最終將成為更關鍵的市場主軸，尤其當聯邦準備理事會（Federal Reserve）因通膨壓力而無法調降利率時，此角力將更形重要。

當加槓桿投資人借貸投資股票與期權的成本降低時，股市往往大幅上揚。2008–09 年金融危機後，各國央行調降利率，便促成此類行情。如今，這套已沿用 17 年、曾助燃史上最大一波股市多頭行情的策略，正面臨下一項重大趨勢——AI——的嚴峻挑戰。

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