私人信貸不僅僅是槓桿貸款——《巴倫週刊》

投資人擔憂私募信貸基金為收購提供資金而發放的貸款，但這些基金的活動遠不止於此。 ——比爾‧阿爾珀特

儘管對大多數公司而言，此類貸款的重要性已大幅下降，但私募股權公司股票仍因向收購提供貸款而遭受重創。對私募信貸的悲觀情緒已導致黑石集團和KKR等公司的股價今年下跌多達三分之一，而這種擔憂主要集中在私募股權公司向其旗下企業提供的直接貸款。

這就是為什麼許多資產管理公司在最近的財報電話會議上解釋說，槓桿收購貸款並不是他們業務的主要部分。

阿波羅全球管理公司執行長馬克‧羅文在5月6日的電話會議上表示，媒體只關注流向收購的那一小部分私募信貸。 “大多數財經媒體都把這當作私募市場全部情況的報道，但這遠遠不夠。”

《巴倫周刊》查閱了該行業的帳目，結果基本上支持羅文的觀點。整個私募信貸產業的投資額約為3兆美元，其中最大的私募股權基金管理公司用於收購貸款的金額不到8,000億美元。另有數兆美元投資於私募股權、房地產和基礎設施。

槓桿貸款水平差異巨大。在阿波羅全球管理公司，收購貸款佔其管理資產的比例不到3%。而在Ares Management，此類貸款則佔資產的43%。 Ares執行長麥克·阿魯格蒂在5月1日的財報電話會議上提醒投資者，這些貸款多年來表現良好，並稱此次私募信貸股票拋售潮是「一種奇怪的錯位」。

Ares公司成立於20年前，最初透過其上市的商業發展公司Ares Capital發放收購貸款。如今，這支規模達300億美元的基金——即ARCC——已成為最大的上市商業發展公司，並取得了令人矚目的表現。

「ARCC 的回報超過了標普 500 指數、銀團貸款市場、高收益債券市場，可能也超過了人們投資的絕大多數其他資產，」Arougheti 在電話會議上說。

截至3月底，Ares管理的資產規模接近6,450億美元。其中，槓桿收購貸款佔2,800億美元，其他類型的私募信貸佔1,430億美元。該公司在私募股權、房地產和人工智慧資料中心領域投資了2,200億美元。

Ares表示，私募信貸投資的需求依然強勁，尤其是在機構投資者中。該公司在3月份季度募集的200億美元資金中，140億美元用於直接貸款，其新發行的信貸基金也獲得了超額認購。

截至3月底，Blue Owl Capital管理的3,150億美元總資產中，收購貸款佔1,170億美元，即37%。該公司旗下的商業發展公司（BDC）股票價格已大幅低於其淨資產值，而其非上市BDC則不得不限制投資者在3月的贖回。

Blue Owl 另有 20% 的資產投資於一項歷史悠久的業務，為其他資產管理公司提供資金。但其成長最快的策略是投資於資料中心和零售場所等實體資產。過去四年，實體資產在 Blue Owl 投資組合中的佔比已從 16% 增加到 31%，該公司目前正在募集另一支基金。

在貝萊德管理的14兆美元資產中，私募資產僅佔4,750億美元。這些私募資產約44%為債務，主要得益於去年對信貸基金管理公司HPS Investment Partners的收購。近三分之二的信貸資產集中在收購基金中，例如大型非上市商業發展公司HLEND。

在上個月的財報電話會議上，執行長拉里·芬克表示，機構投資者對貝萊德槓桿貸款基金的需求強勁且正在加速成長。芬克說：“私募信貸領域備受關注，但媒體的報告並不能反映客戶的真實反饋、我們投資組合數據所顯示的實際情況，也不能反映我們對市場走向的判斷。”

表現最差的商業發展公司（BDC）股票之一是FS KKR Capital，目前的交易價格不到其120億美元資產的60%。在不良貸款導致10%的資產減記後，KKR正在註資以提振股價。儘管如此，這家BDC和其他直接貸款機構的資產總額僅佔KKR管理的7,800億美元資產的不到5%。

資料中心和發電業務已超越收購貸款，成為私募信貸的主要動力。黑石集團目前仍持有1,660億美元的直接貸款基金，例如非上市的BCRED基金——約佔其管理的1.3兆美元資產的13%——但該公司目前擁有的資料中心價值也接近這筆金額。黑石集團基礎設施和資產抵押貸款業務負責人羅伯霍恩表示，去年，該公司為美國15%的再生能源專案提供了融資。

今年，排名前五的超大規模人工智慧中心營運商計劃投入8,000億美元的資本。銀行和公開市場無法籌集如此龐大的資金。霍恩表示，私人基金非常適合這些長期計畫。

他說：“公開市場能夠提供定價合理的資本，但它們既不快捷，也不客製化。”

阿波羅投資公司負責貸款發放的克里斯·埃德森表示，人工智慧、電力生產、國防和製造業回流等領域的支出預計將創下美國資本支出紀錄。憑藉其Athene保險部門及其他保險公司提供的相對低成本資金，阿波羅可向英特爾和百威英博等投資等級公司提供貸款。

阿波羅管理的 1 兆美元資產中，信貸佔比已達 81%，且大部分貸款都是投資等級貸款。

「槓桿收購融資……不管好壞，這並不是我們真正要做的事情，」他說。

請致函比爾‧阿爾珀特，信箱為[email protected]