DeFi 清算風險：為何多頭槓桿正成為市場的薄弱環節

在加密貨幣市場中，兩種現實不斷碰撞：上漲的反射性和下跌的流動性不足。前者將交易者拉入多頭槓桿；後者在波動性反彈時懲罰它。 無論是在鏈上借貸還是永續合約中，多頭部位越來越多地佔據了拋售中強制平倉的大部分。這種模式很重要，因為連鎖反應是機械性的：一旦抵押品健康狀況下降，清算人就會毫不猶豫地採取行動。本文闡述了為什麼多頭是薄弱環節，5 月份的崩盤揭示了什麼，以及如何降低日常下跌演變成投資組合事件的機率。 加密貨幣中的槓桿通常通過兩種管道應用：針對波動性抵押品（例如，用於穩定幣的 ETH）的鏈上借貸和具有保證金的永續期貨。在這兩個系統中，多頭在結構上很受歡迎，因為現貨稀缺性敘事、質押收益和牛市心態偏向於上漲敞口。 DeFi 借貸協議設定抵押品因子和清算門檻。當價格下跌時，抵押品價值相對於借款金額縮水。跨越門檻會觸發部分清算，出售抵押品（通常以折扣價）以償還債務。這個過程對「價值」或敘事視而不見——它是算術。 專業清算人保持庫存和信貸以立即採取行動，並被清算獎金所吸引。如果帳面很薄，即使是小額銷售也會進一步壓低價格，導致更多帳戶突破門檻——這是經典保證金螺旋的鏈上變體。在永續合約場所，槓桿多頭會因價格下跌而遭受按市值計算的損失。如果下跌速度很快，保證金緩衝會在交易者做出反應之前消失，尤其是在資金反轉或流動性缺口擴大時。強制市場拋售衝擊了已經退出的訂單簿，加劇了滑點。 專業提示：將清算門檻視為懸崖，而不是線。通過較低的 LTV 和額外的保證金給自己留出距離，而不是依賴反應時間。 5 月下旬的兩個事件表明情況可以多快地發生變化。5 月 28 日，大約 $958.8 million 的加密貨幣倉位在 24 小時內被清算，其中約 $897 million 來自多頭，而 $61 million 來自空頭，這是在地緣政治頭條新聞中出現的——這是一次明顯由多頭主導的崩盤。 就在幾天前，在截至 5 月 17 日的一周內，多頭期貨交易員在單個 24 小時內損失了約 $563 million 的強制清算，其中 Bitcoin 和 Ether 受影響最大。傳達的信息是一致的：當市場動盪時，擁擠的多頭會首當其衝。這些數字本身並不能聲稱是一種新制度，但它們與結構設置相符：平靜時期存在大量多頭風險，隨後在衝擊發生時進行系統性去槓桿化。 流動性消失得最快的地方正是交易者期望找到它的地方——主要的借貸池和頂級永續合約場所。在 LayerZero/KelpDAO 漏洞利用之後，Galaxy Research 報告稱，在隨後的兩週內，Aave 的穩定幣供應量流出超過 $5.5 billion，穩定幣貸款關閉約 $3.1 billion，同時提款超過 25,400 個基於 Bitcoin 的單位和超過 943,000 個 WETH。 與此同時，更廣泛的風險偏好也在動搖。在截至 5 月 26 日的一周內，CoinShares 追蹤的投資產品錄得約 $1.47 billion 的淨流出——今年最大的單週提款之一——表明機構流動性正在從市場中撤退。當貸款人和產品投資者一起撤退時，市場的緩衝就會變薄：貸款人收緊，抵押品減記幅度更大，衍生品帳簿必須吸收更多的庫存風險。這使得下一次下跌更容易觸發——而且速度更快。 專業提示：模擬「糟糕的一天」。如果您的倉位損失 25% 並且流動性變薄，您是否有保證金和計劃來生存？如果沒有，請調整大小。 縱觀各種設計，清算邏輯是確定性的。可變性在於觸發器觸發時的價格發現和流動性深度。這一切都不需要崩盤——只需要在流動性不足的窗口期內出現足夠大的波動。 專業提示：使用公開的儀表板和協議風險工具，保持一個正在運行的「清算牆」地圖。如果價格接近一個厚帶，則將風險降到其中——不要等待牆壁撞到您。 有關市場結構轉變和鏈上風險信號的持續報導，請關注 Crypto Daily 在 cryptodaily.co.uk 上的更新。我們追蹤槓桿如何建立和解除，以便您可以在更清晰的背景下駕馭週期。 加密貨幣週期在風險偏好模式下花費很長時間，因此交易者湧入多頭。當衝擊發生時，這些倉位平均具有更高的名義價值和更高的槓桿，從而產生比通常在空頭方面看到的更大、更快的連鎖反應。 當貸款人提取穩定幣時，抵押品後盾會縮水。如果永續合約同時拋售，借款人就無法輕易增加保證金或償還。這種一致性將下跌轉變為跨場所去槓桿化。獎金激勵立即清算。在壓力期間，多個機器人競爭，快速拋售到稀薄的流動性中。這種速度有利於協議償付能力，但會將價格推過更多的清算帶。 穩定幣降低了抵押品的價格波動性，但它們增加了自身的風險——脫鉤、流動性擠壓以及發行人/橋樑敞口。多元化和保守的規模仍然適用。多頭認沽期權或領式期權可以限制下行空間，而無需對期權本身進行保證金追繳。權衡是溢價成本和潛在的基差風險，如果標的資產突破執行價格。關注資金/基差極端值、未平倉合約與現貨交易量、抵押品因子的變化以及可視化當前價格周圍健康因子分佈的鏈上儀表板。 5 月下旬出現了由多頭主導的清算——約 $897M 的多頭倉位在一天內被抹去——以及貸款流出和產品贖回，突顯了在宏觀衝擊期間流動性可能變得多麼稀薄。免責聲明：本文僅供參考。不提供或意圖用作法律、稅務、投資、財務或其他建議。[Crypto Daily]