「有人將慘遭重創」：將 Bitcoin 移至 Coinbase 的策略令投資者憤怒不已

麥克爾·賽勒（Michael Saylor）創立的策略公司（Strategy Inc.，納斯達克代碼：MSTR）多年來一直向投資人強調，公司「絕不會出售比特幣（CRYPTO: BTC）」；但週四，該公司卻將 411 枚 BTC 轉至 Coinbase Prime——這是近兩年來首度直接轉入交易所。

數位資產管理公司 Arca 的共同創辦人兼首席投資官傑夫·多曼（Jeff Dorman）於 X 平台點出此一困局。他指出，賽勒所發行的 150 億美元優先股（承擔每年 17 億美元股息），其整體架構建立在「比特幣將上漲、而非下跌」的假設之上。

這筆緩衝資金來自近期籌集的 20 億美元股本融資，原意是為公司買下近兩年的營運跑道。

然而賽勒卻將這筆資金用於提前贖回 2029 年到期的可轉換債券。通常認購這些債券的機構投資人會同步做空 MSTR 股票以對沖風險，因此此次贖回行動迫使他們平倉，進而支撐了股價。多曼稱此舉「令人費解」。目前 Strategy 公司的財務儀表板顯示，現金僅能覆蓋約 6.1 個月的股息支付。

上述財務計算使賽勒面臨四種選擇：出售比特幣、稀釋普通股股東權益、增發更多優先股，或以股票形式支付股息。每一種選項都會傷及不同利益相關方。

多曼寫道：「這還是 MSTR、BTC 持有者與優先股持有人三方首次真正陷入[捆綁式]困境。有人將在此處慘遭重創，且此事很可能於未來 4 個月內發生。」

Polymarket 與 Kalshi 揭示壓力信號

Polymarket 上關於 MSTR 強制平倉（margin call）的預測市場目前僅報 8.5%，顯示交易員認為壓力主要源自優先股股息負擔，而非貸款方。

Kalshi 的交易員則預期比特幣今年重返 10 萬美元的機率低於 34%，這削弱了支撐賽勒策略邏輯的牛市論述。

在 Polymarket 上，市場對「Strategy 公司於 2026 年 12 月 31 日前出售比特幣」的預期機率，已從消息曝光前的 71% 急升至最高 88%。

溢價陷阱已然啟動

MSTR 歷來股價長期高於其所持比特幣資產的內在價值，有時甚至高達淨資產價值（NAV）的 2 倍以上——因為投資人願意為這個只進不出、具槓桿效應的「比特幣金庫」支付溢價。如今該溢價已收斂至約 1.22 倍。一旦滑落至平價（parity），即便比特幣價格維持不變，MSTR 股價亦將大幅下挫。

本月初 Strategy 公司舉行的第一季財報電話會議中，賽勒向分析師坦言，公司「很可能會出售部分比特幣以支付股息，藉此向市場釋放預防性訊號」，正式終結長達數年的「永不售出」宣示。

目前 Strategy 公司持有 843,738 枚 BTC，現金僅夠支應約 6.1 個月。比特幣持有者、MSTR 普通股股東，以及優先股持有人，皆仰賴賽勒下一步動作朝己方有利方向發展。

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