Bitcoin 跌破成本基礎指標：為何鏈上支撐正轉為阻力

Bitcoin 的最新反彈持續在同一區間失敗：70,000 美元以上。每一次推動都停滯不前，而且在過去逢低買入的地方出現了賣家。這不僅僅是一種圖表模式，而是一種非鏈上的轉變。 新的群體成本基礎現在已成爲阻力。最近 30 天的成本基礎區間（即後期買家的損益平衡點）已從底部變爲頂部。當這種情況發生時，反彈看起來像是退出流動性。加上期權流動和 ETF 贖回，你就得到了一個「支撐變阻力」的配方，它超越了敘事，並在數據中顯示出來。 到了 5 月下旬，Bitcoin 跌破了近期進入者的成本基礎。Glassnode 的 30 天群體成本基礎（真實市場平均值 / 近期 30 天已實現價格）集中在 $78.2k–$78.3k 附近，並開始限制價格，而不是接住價格，這表明短期持有者更傾向於逢高賣出，而不是增加曝險。 這種情況因衍生品和資金流動而加劇。5 月的期權到期日的特點是 $75k 附近存在大量的負 gamma 口袋，現貨 ETF 出現了明顯的淨流出，並且已實現波動率已壓縮到足以鼓勵對沖的程度。這種組合增加了反彈至 $70k 以上的高點會被套現而不是被追逐的可能性。 鏈上成本基礎模型估計了不同群體獲得 BTC 的位置。它們並非精確到美元，但它們描繪了市場的記憶——買家感到壓力或釋放的區域。30 天已實現價格追蹤了近期代幣最後一次移動的平均價格。它近似於「新手」的損益平衡點。當現貨交易低於該線時，這些持有者就會被套牢；當價格反彈時，他們可以乾淨地退出。 在上升趨勢中，該區間位於現貨下方，並充當動態支撐，因爲逢低買入者會捍衛它。一旦動能減弱且分配增加，同一區間可能會遷移到現貨上方。然後，它會與近期進入者的痛點對齊——在他們逢高賣出以實現損益平衡時，創建一個供應區。 在成本基礎反轉在圖表上變得明顯之前，鏈上 P/L 已經暗示了從累積到分配的轉變。已實現利潤/虧損比率 (RPLR) 將鏈上已實現利潤與已實現虧損進行比較。持續上升到 1 以上表明獲利了結佔主導地位。Glassnode 的 30 天簡單平均值從 2 月份的約 0.4 上升到反彈期間的接近 1.8——強有力的證據表明賣家控制着資金流動，而需求沒有跟上。 當 RPLR 在先前高點附近升高且現貨停滯在群體成本基礎下時，上漲需要新的買家——通常是 ETF、新的機構資金流入或資金和基礎的制度轉變。如果沒有它，反彈到 30 天成本基礎區間將用於降低風險。 波動率不僅僅描述了走勢；它還塑造了可能推動下一步走勢的倉位。由於 30 天已實現波動率接近 27%，期權市場有空間重建下行保護。當 skew 傾向於賣權時，交易商通常最終會在下跌時做空 gamma，要求他們在價格下跌時出售現貨或期貨——從而助長趨勢的延伸。 根據 5 月下旬的總結，超過 $8B 的負 gamma 集中在 $75k 附近。隨着現貨下滑，對沖資金流動增加了壓力，將 $75k–$78k 口袋變成了波動區，而不是底部。5 月 27 日，價格探至 $72.6k 的盤中低點，收緊了上方供應的控制。 短期交易者可能更喜歡將 $75k–$78k 區域視爲決策區域：那裏的重新測試失敗意味着區間交易或嚴格的風險；具有廣度和資金流動的乾淨回收意味着動能延續。長期配置者可能更喜歡錯開入場時間，避免在已知的上方區間進行一次性買入，尤其是在 ETF 資金流動爲淨負值且已實現 P/L 升高時。這些都不能保證結果；它只是將策略與磁帶和鏈發出的信號對齊。 即使鏈上和衍生品數據看起來很重，外生催化劑也可以迅速改變局面。美元流動性、前端利率和風險偏好代理仍然很重要。如果政策預期放鬆或科技風險交易重新加速，它們可以通過引入新資本來抵消鏈上供應過剩。相反，更嚴格的條件可以加強阻力動態。 流動性口袋、週末訂單簿和亞洲/美國交接都會影響成本基礎區間被回收或拒絕的容易程度。薄弱的訂單簿使負 gamma 更加有效，並允許上方區間充當更強的上限。 [CryptoSlate]