避險基金第一季分析：大家都在拋售軟體股，轉而買入晶片股

Original Article Title: "Hedge Fund Analysis for the First Quarter: Everyone is Selling Software and Buying Chips"
Original Article Author: Zhao Ying, Wall Street View

在第一季度，美國對沖基金和大型共同基金達成了一項罕見的共識：拋售軟件並湧入半導體，將半導體的多頭頭寸推至歷史新高。

根據高盛最新的「Hedge Fund Trend Monitoring」和「Mutual Fund Fundamentals」報告，此分析涵蓋了 1059 家對沖基金（總股權持有量為 $4.6 兆美元）和 509 家大型主動型共同基金（股權資產為 $3.9 兆美元）。

報告顯示，對沖基金今年迄今已實現 7% 的回報率，而只有 30% 的大型共同基金表現優於基準，低於 2007 年以來 37% 的歷史平均水平。

美國第一季度 13F 文件數據顯示出一個明確的市場共識：對沖基金和共同基金同時拋售軟件股票並轉向半導體行業。這種輪動的幅度已將半導體在對沖基金多頭投資組合中的權重推至歷史新高。

在倉位方面，對沖基金的淨槓桿率已升至過去五年來的第 85 個百分位，接近一年高點。與此同時，S&P 500 指數成分股的平均賣空權益已升至市值的 3%，為 2011 年以來的最高水平，表明市場多空操作同時升級。

半導體倉位創歷史新高，系統性削減軟件持有量

本季度最重要的主題是科技行業內部的結構性輪動。

高盛數據顯示，半導體在對沖基金多頭投資組合中的權重已達到歷史最高水平，而軟件的權重已降至 2019 年以來的最低水平。在共同基金方面，軟件持有量已降至 2012 年以來的最低水平，並且如果排除 Microsoft，共同基金相對於軟件的半導體增持倉位也是 2012 年以來最大的。

在個股層面，Microsoft (MSFT) 成為上季度對沖基金和共同基金的最大淨賣家之一。共同基金也大幅減少了其在其他「Big Seven」成員中的持股。雖然對沖基金減少了其在大多數「Big Seven」中的倉位，但他們增加了 META 和 AAPL 的淨持股。

關於半導體股票，對沖基金增加了其在 LRCX、AMAT 和 ASML 的持股；共同基金增加了其在 INTC 和 SITM 的持股。

槓桿和現金：對沖基金積極，共同基金保守

面對第一季度不斷升級的地緣政治緊張局勢，兩種類型的機構表現出明顯不同的策略。

對沖基金最初降低了淨槓桿率，但隨後，隨著市場在第二季度反彈，他們迅速增加了倉位，淨敞口升至接近一年高點的水平。與歷史水平相比，總槓桿率仍然相對較高。

另一方面，共同基金選擇增加其現金持有量，將現金佔資產的百分比從 2026 年初的 1.1% 的歷史低點提高到 4 月初的 1.4%。

儘管如此，這個水平在歷史上仍然相對較低，表明共同基金總體上並未大量退出股市。

行業共識與分歧：工業增持，科技分歧

在行業配置方面，這兩種類型的機構之間存在高度共識，但也存在明顯的例外。對沖基金和共同基金都增持工業板塊，減持信息技術板塊，但它們的重新定位方向完全相反。

第一季度，對沖基金將對信息技術的淨傾斜度提高了 853 個基點，創下了該行業有史以來最大的單季變化，同時將對工業板塊的淨傾斜度降低了 297 個基點。

另一方面，共同基金則採取了相反的行動，將其工業敞口增加了 24 個基點，並將信息技術敞口減少了 20 個基點。

差異最顯著的兩個行業是金融和非必需消費品：共同基金增持金融股，而對沖基金減持，對沖基金增持非必需消費品，而共同基金減持。

四隻「共同寵兒」今年迄今表現優於市場

高盛本季度確定了四隻同時出現在對沖基金 VIP 名單 (GSTHHVIP) 和共同基金增持名單 (GSTHMFOW) 上的股票——「共同寵兒」：Boeing (BA)、Mastercard (MA)、Marvell Technology (MRVL) 和 Visa (V)。MRVL 是本季度的新成員，而 Citigroup (C) 和 Vertiv (VRT) 則退出了該名單。

這四隻股票今年迄今回報率為 10%，優於等權重的 S&P 500 指數 3 個百分點。

從更長的時間範圍來看，自 2013 年以來，「共同寵兒」投資組合的年化回報率為 16%，但標準差高達 22%，表明波動性很大。該投資組合中股票的 PE 中位數為 34 倍，與 S&P 500 的 PE 中位數 18 倍相比，溢價顯著。

值得注意的是，所有「Seven Giants」都包含在對沖基金 VIP 名單中，但同時被共同基金減持，這顯示了這兩家機構對這一核心資產的截然不同的立場。