分析師表示，人工智慧 8 兆美元的建設不是泡沫，而是瓶頸

人工智慧（AI）熱潮尚未耗盡資金，但可能先耗盡基礎設施。

這正是22V Research旗下AI Macro Nexus Research負責人喬迪·維瑟（Jordi Visser）最新一週分析報告所提出的關鍵論點。他指出，市場低估了AI建設背後的現實世界限制。

「更深層的重點在於：這是一輪實體世界的資本支出（capex）週期，而非純軟體週期。」維瑟表示。

根據這位專家估算，預計總額達8兆美元的AI基礎設施建設，迄今僅完成約12%至18%，然而供應鏈各環節已開始顯現壓力跡象。

瓶頸無處不在：高頻寬記憶體晶片、液冷系統、銅、光纖、變電站、燃氣渦輪機以及整體電力基礎設施。

維瑟警告，手握龐大訂單積壓的企業正面臨「收入確認風險」——即華爾街已將訂單資本化，但產品尚未出貨，兩者之間存在落差。

然而，這位專家重申，若投資人將AI行情視為傳統投機泡沫來看待，便錯失了真正的風險所在。

「這並非呼籲退出交易，」他表示，「而是呼籲尊重風險／報酬比。」

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市場的新難題：物理定律

該報告指出，AI正日益表現出類似1970年代工業週期的特徵，而非純粹的軟體爆發。

油價上漲、債券收益率走高與通膨壓力，正與當前AI支出浪潮迎頭相撞；而這波浪潮如今高度依賴實體建設、能源系統及製造產能。

此一趨勢已在市場中初現端倪。

儘管標普500指數（由SPDR標普500 ETF信託基金（NYSE:SPY）追蹤）仍維持於歷史高位附近，維瑟卻指出：工業股、半導體股及亞洲股市之間的「相關性破裂」，已是體制轉變的早期警訊。

日本與南韓——兩國皆深度綁定半導體、機械設備及AI供應鏈——已開始與更廣泛的美國市場脫鉤。

工業動能亦已明顯減弱。

「警訊就是相關性破裂，」他說。

為何Nvidia依然重要

儘管風險日增，維瑟並不認為AI交易正在崩塌。

與網路泡沫時期不同，當前AI支出由擁有龐大現金流與已簽訂需求合約的超大規模雲端服務商（hyperscalers）所支撐。

報告指出，主導型AI平台仍保有強大的護城河，尤其是Nvidia Corporation（NASDAQ:NVDA）及專注於連接性的半導體企業。

但維瑟也警告，市場某些部分——特別是與記憶體相關的交易——可能已步入更具投機色彩的階段。

維瑟透露，他在美光科技公司（Micron Technology Inc., NASDAQ:MU）股價近乎垂直飆升後，已全數退出部位；其理由是該公司單季淨利潤已逼近過去數年累計淨利之總和。

近幾個月來，零售資金大量湧入聚焦記憶體的AI相關產品；而成本上升及未來效率提升，最終可能削弱特定硬體類別的需求強度。

相反地，報告傾向於所謂AI的「防禦型賽道」：平台型公司、電力基礎設施企業，以及與資料中心能源需求掛鉤的獨立發電廠（independent power producers）。

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1970年代模板

將基礎設施建設壓力疊加於宏觀經濟背景之上，圖像便更為清晰。

自霍爾木茲海峽關閉以來，聯準會（Fed）的政策預期已整體轉向更為鷹派約100個基點——從原先預期降息，轉為可能升息；10年期美國公債殖利率則上漲約75個基點。

消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數（PPI）均朝4%水準緩步攀升。

油價上漲、利率走高、本益比壓縮——維瑟稱之為「1970年代版本」：這是所有50歲以下股票投資人從未經歷過的投資環境。

他亦謹慎釐清這項觀點的意涵：這並非呼籲放棄AI交易。

這是在經歷如此大幅漲勢後，對風險與報酬的重新審視。他的偏好是：持有平台型與連接性企業，而非零售資金最為擁擠的記憶體領域；並將獨立發電廠與Nvidia Corp.視為AI領域中更具防禦性的核心配置。