中國經濟正在蓬勃發展，但股市在 20 年內尚未復甦

上證綜合指數週五收盤於約4,113點，仍比2007年的高點低約33%，而同期中國名義產出已擴大約七倍。在此期間，美國基準指數的總回報率超過600%，凸顯出中國實體經濟與其上市企業所獲估值之間存在結構性落差。 根據國家統計局數據，中國2025年創下1.19兆美元的貿易順差紀錄，並於2026年第一季度實現5%的GDP增長。中國亦已超越日本，成為全球最大的汽車出口國，並持續主導全球製造業。然而，上市企業尚未將這一龐大生產基礎轉化為持續複利增長的股東價值。最終家庭消費佔GDP比重僅為53%，遠低於美國的約68%，從而限制了推動股市指數上漲的企業盈利空間。 在中國內地交易所，散戶交易者貢獻了接近90%的日均成交額，相比之下美國僅約20%。這一薄弱的機構投資者基礎，導致市場對政策信號反應劇烈、方向性波動明顯，而非形成穩定的資本積累；正因如此，在中國股市下行期間，部分資金轉向了Bitcoin（BTC）。 房地產進一步加劇拖累。北京於2020年推出的「三道紅線」政策觸發恆大集團崩潰，並令實際房價回落至接近2005年水準。由於約70%的家庭財富綁定於房地產，越來越多中國儲蓄者正重新評估高端房產價值，並選擇持有現金。 AI浪潮是近年來首個獨立催化劑。DeepSeek於2025年初發布R1模型，為科技板塊市值貢獻約1.3兆美元，隨後中國證券監督管理委員會（CSRC）要求上市企業及ETF管理人須於20個營業日內披露AI相關收入。2026年4月，DeepSeek又基於華為昇騰（Ascend）處理器推出參數規模達1.6兆的V4模型，其影響波及加密貨幣礦機產業與Nvidia。但市場反應平淡。 CSRC本周亦針對老虎證券（Tiger）、富途證券（Futu）及耀才證券（Longbridge）等跨境券商採取監管行動，同時延續中國長期以來禁止零售投資者參與加密貨幣交易的禁令。高盛預測，房價還將再下跌10%，方能見底，意味家庭資產負債表或將凍結至2027年。此外，地方政府債務亦攀升至約18.9兆美元，嚴重壓縮北京進一步刺激經濟的政策空間。除非此局面逆轉，否則中國經濟實力與其股市基準指數之間的落差，勢必持續存在。