a16z 新文：預測市場，進入快進階段

長期以來，預測市場總被當作一種「邊緣產品」來看待：先是學術實驗，後來是選舉季的輿論工具，再後來又被視作體育投注的某種延伸。它似乎總依附於某一個高關注度場景，卻很少被真正當作金融基礎設施來理解。 但在作者看來，預測市場正在從一個邊緣、以選舉和體育為主的「事件交易工具」，逐步演化為一種可以為不確定性定價的金融基礎設施。作者指出，行業的關鍵變化體現在三個層面：一是應用場景正在擴充套件，體育雖然仍是流量入口，但娛樂、巨集觀、CPI 等長尾市場增長更快，開始承載機構需求；二是預測市場首次為「事件本身」提供了可交易的價格基準，使機構能夠直接對衝政治或巨集觀風險，而不再通過相關資產進行「二次下注」；三是機構採納路徑正在推進，從資料參考（看賠率）到系統整合，再到真正參與交易，當前仍處於早期階段。 預測市場正在經歷類似期權市場早期的「專業化—制度化—基礎設施化」過程，未來一旦流動性、槓桿和監管逐步完善，它可能成為連線散戶與機構、用於對衝和定價現實世界不確定性的核心市場工具。 金融是一個高度「垂直分層」的世界，每一個細分領域幾乎都有自己公認的「年度聖地」。今年三月底，Kalshi 的學術與機構研究部門 Kalshi Research 在紐約舉辦了首屆研究會議，彙集了學界人士、華爾街高管、前政界人物，以及真正推動市場運轉的交易員。從與會者的構成可以明顯看出一個趨勢：這個行業正在「走向成熟」。 在重大新聞週期中，往往會出現一種固定模式：某個大型事件佔據了絕大多數媒體頭條，也隨之主導了預測市場的交易量。不過，儘管早期的敘事往往將預測市場視為「只在選舉週期中才有意義」的工具，Kalshi 在其他領域的增長同樣顯著。在研究會議召開時，體育類交易的周交易量約佔 Kalshi 總交易量的 80%，但佔比卻處於歷史低位，這意味著其他類別的增長速度更快。 隨後的一場機構圓桌，從需求側印證了這一判斷。高盛全球股票業務聯席負責人 Cyril Goddeeris 表示，與巨集觀事件及 CPI 資料相關的預測，是當前華爾街最為關注的類別。Tradeweb 全球市場聯席負責人 Troy Dixon 更進一步描繪了一個未來圖景：大型投行將設立專門的預測市場交易部門，以金融類合約為核心產品。 傳統金融市場之所以能夠運轉，一個重要原因在於，每一類核心資產都有公認的基準。預測市場改變了這一點——如今，幾乎任何事件的未來，都可以擁有一個實時、流動的「價格錨」。一旦某個事件有了可信的價格，機構之間就可以圍繞這個價格直接交易。這既可以實現對事件本身的交易，也可以用於對衝組合中其他資產的風險。 目前，大多數機構的使用方式仍停留在「資料來源」，而非「交易平臺」。不過，機構採納這一市場的路徑是清晰的，可以分為三個階段：第一階段是資料接入，第二階段是系統整合，第三階段是真正交易。目前，大多數機構仍處於第一階段，一部分進入第二階段，真正進入第三階段的仍然很少。 一個重要障礙在於，目前預測市場交易需要全額保證金。對於依賴槓桿與資本效率的對衝基金或銀行來說，這種機制成本過高。目前 Kalshi 已獲得美國期貨業協會（NFA）牌照，並正與 Commodity Futures Trading Commission（CFTC）合作，引入保證金交易機制。 彭博市場創新負責人 Michael McDonough 總結稱，成功的標誌是這些東西變得無聊。AQR 合夥人 Toby Moskowitz 表示，他「願意用真金白銀下注」，預測市場將在五年內成為可行的機構工具。事實上，儘管預測市場當前規模仍然有限，但對衝市場本身卻是一個體量巨大的領域，且其「常態化」已經在發生。 預測市場已經走過了很長一段路。從最初被視為學術實驗，到後來成為選舉期間的「新奇工具」，再到一度被歸類為「類體育投注產品」，它的定位不斷變化。而這場會議所傳遞出的明確訊號是：預測市場正在演變為一種基礎設施——用於為不確定性定價，服務於從散戶交易者到大型機構在內的廣泛參與者與多樣化應用場景。 [BlockBeats]