頭部加密 VC 集體縮水：a16z 加密基金管理規模暴跌 40%，Multicoin 腰斬

Fortune 記者從 SEC 拿到了一批未公開的加密 VC 財務披露檔案，資料顯示 Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin 等頭部機構的管理資產規模（AUM）在 2025 年全線縮水。但縮水不全是壞事——a16z crypto 在市場高點把錢退給了 LP，首期基金 DPI 達到 5.4 倍。唯一逆勢增長的是 Haun Ventures，靠 BVNK 被 Mastercard 收購押中了穩定幣賽道。 加密 VC 的頭部玩家沒能躲過 2025 年的市場崩盤。Fortune 記者 Ben Weiss 從美國證券交易委員會（SEC）拿到了一批此前未公開的投資顧問財務披露檔案。資料很直接：Paradigm、Pantera Capital 這些頂級機構的 AUM 在 2025 年集體縮水。 但在開始列數字之前，有一個前提要先說清楚：AUM 不是衡量 VC 成敗的好指標。它不反映新一輪融資、LP 退出分配、也不反映資本催繳。加密資產價格本身就劇烈波動——某個情緒不穩定的男人發一條推文就能讓幣價坐過山車。老牌加密 VC 們經歷過 2021 年 NFT 狂潮時的資產暴漲，也見過隨後「加密寒冬」裡的組合暴跌。原文作者 Ben Weiss 也強調：真正的頂級投資者，最終是要把錢退給 LP 的。AUM 短期變動不等於業績好壞。 a16z crypto 旗下四隻加密基金的 AUM 合計從 2024 年暴跌近 40%，降至 $95 億。同一時期，母公司 Andreessen Horowitz 的資產管理規模膨脹到了 $1000 億以上。縮水的原因，一部分是這家機構開始把前三隻基金的收益分配回 LP。據知情人士透露，a16z crypto 有意選擇在 2025 年加密市場高點進行分配。根據 Newcomer 的資料，a16z 首隻加密基金的淨 DPI 達到 5.4 倍，這回報率相當亮眼。換句話說，AUM 縮水這件事在 a16z crypto 身上，更多是「賺到錢、退給 LP」的結果。 Multicoin Capital 的命運和加密市場深度繫結。2021 年加密狂潮期間，它的 AUM 一年翻了接近三倍，逼近 $90 億。FTX 崩盤後直接暴跌，之後兩年又逐步反彈，但 2025 年這一輪下跌又把它打回去了。從 2024 年到 2025 年，Multicoin 的 AUM 縮水過半，降至約 $27 億。自 2025 年 10 月 BTC 開始跳水以來，加密資產全線回落，Multicoin 這種同時運營對衝基金和 VC 基金的結構首當其衝。 Pantera Capital 的 AUM 同樣縮水，但和 a16z 類似，一部分原因是主動向 LP 退出分配。據知情人士透露，Pantera 在 2025 年有五家被投公司上市，其中包括 Circle 和 BitGo。這些退出帶來了可觀的現金迴流。 Haun Ventures 是唯一的例外。這家由前 a16z crypto 合夥人 Katie Haun 創立的機構，AUM 同比增長超過 30%，接近 $25 億。一方面是因為押中了賽道——它投資的穩定幣公司 BVNK 被 Mastercard 以最高 $18 億的價格收購。另一方面，Haun Ventures 本身也在 2025 年募集新的 $10 億基金。 雖然 AUM 縮水，但頭部機構並沒有停下腳步：Paradigm 正在募集最多 $15 億的新基金，a16z crypto 正在募集最多 $20 億，Dragonfly 剛剛關閉了 $6.5 億的第四期基金。文章釋出後 Fortune 補充更正：Dragonfly 發言人確認資料準確，並表示正在積極部署資本。Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Ventures 的發言人均拒絕評論。 加密 VC 和傳統科技 VC 有本質區別。傳統 VC 投股權，退出靠 IPO 或併購。加密創業公司很多有自己的代幣，VC 的持倉直接暴露在代幣價格波動中。據 Pantera Capital 今年初的展望報告，非 BTC 的加密總市值從 2024 年末高點下跌了約 44%。但按照歷史規律，熊市也是抄底的視窗期。幾家頭部機構此刻密集募資，賭的就是下一輪週期。a16z crypto 第五隻基金計劃在 2026 年上半年完成募資，將繼續全力押注區塊鏈方向；Paradigm 的新基金則據《華爾街日報》報道將擴充套件到 AI 和機器人技術領域。兩種策略分野很明顯：a16z 繼續 all-in crypto，Paradigm 選擇跨賽道對衝。 [深潮 TechFlow]