Kalshi 八年創業史：拳擊手身著西裝站上擂臺 - Odaily

十六年前的一個下午，巴西大劇院芭蕾舞學校的舞蹈室裡，14 歲的盧安娜·洛佩斯·拉拉（Luana Lopes Lara）把腿抬到耳邊訓練柔韌性，她的舞蹈老師在抬起的大腿下方點燃了一根香菸。如果堅持不住，中心溫度達到 700 度以上的菸頭會瞬間灼穿舞蹈服，並在腿上留下一輩子抹不去的傷疤。 與此同時，黎巴嫩爆發了自 2006 年黎巴嫩戰爭以來最嚴重的邊境衝突。與 Lara 差不多大的塔裡克·曼蘇爾（Tarek Mansour）此時正在黎巴嫩上中學，多年的戰亂並沒有讓 Tarek Mansour 對戰爭產生恐懼，反倒是切身體會到了「不確定性」帶來的不安。 三年後，命運讓原本相隔超過 1 萬公里的兩人在美國麻省理工學院相遇。經過五年的學習和工作實踐，2018 年的一天傍晚，同在 Five Rings Capital 實習的兩人在下班回家的路上萌生了成立一家提供「事件合約」的公司的想法。 今年 3 月下旬，這家名為 Kalshi 的預測市場公司以 220 億美元的估值，完成了 Coatue Management 領投的 10 億美元融資，成為全球估值最高的預測市場公司。而早在 2025 年 12 月 Kalshi 以 110 億美元的估值完成 10 億美元融資之時，Lara 就超過了 Scale AI 聯創 Lucy Guo 和 Taylor Swift 成為世界上最年輕的白手起家女性億萬富翁。 在 Kalshi 成立之前，包括 Uber 在內的網際網路公司都信奉通過野蠻生長擴大規模，再用規模與監管博弈的思路。當這種「瘋狂」成為當時網際網路創業者的標配時，Kalshi 的兩名創始人卻走向了另一個極端。在公司成立後兩年的時間裡，Kalshi 沒有產品，沒有使用者，沒有收入，他們賭上這家初創公司的生死，只為了一件事：拿牌照。 你可以認為 Kalshi 對合規近乎瘋狂的執著是一種偏執，但現在回頭來看，這更像兩名創始人過往經歷造就的「戰略定力」。因戰爭陰影尋求「確定性」的 Mansour，和在舞蹈學校下課後刻苦學習拿下巴西國家天文奧林匹克金牌的 Lara，不約而同選擇了 MIT 的電腦科學專業。 2016 年發生了兩件大事：英國脫歐，特朗普當選美國總統。Mansour 後來表示，當時他看到機構投資者們手忙腳亂地調整倉位，試圖對衝這些政治事件帶來的風險，但所有的對衝工具都是間接的。沒有人可以直接對「英國脫歐是否會發生」或「特朗普是否會贏」這兩件事本身進行投注。在無數次的討論之後，兩人決定填補上這個空缺了很久的空白。 預測市場的概念在學術界已經存在了幾十年，但這些平臺要麼規模太小，要麼遊走在灰色地帶，最終都未能成為主流。1988 年，愛荷華大學教授推出了 Iowa Electronic Markets（IEM），奠定了早期合法框架。此後，儘管有 DARPA 的 PAM 專案及 Tradesports、Intrade 等商業化嘗試，但大多因監管問題而關門歇業。 2018 年，Kalshi 正式成立。順著前輩們踩出的腳印，Kalshi 擺在面前的只有兩條路：要麼通過挑戰 CFTC 獲得與芝加哥商品交易所（CME）同級別的指定合約市場（DCM）牌照；要麼就只能像後來的 Polymarket 一樣用離岸身份遊走在灰色地帶。 2019 年，Kalshi 入選 Y Combinator，但很快兩人就遇到了第一個挑戰：找不到願意接他們案子的律師。轉機出現在他們遇到了前 CFTC 官員 Jeff Bandman。有了 Bandman 的指導，Kalshi 開始了漫長而複雜的申請流程，必須證明它具備運營一個合規金融交易所所需的一切能力。 這個過程花了將近兩年時間。CFTC 的官員們擔心事件合約是變相的賭博，或者會影響民主程序。這場辯論持續了數月。最終，在 2020 年 11 月，CFTC 以 3-2 的投票結果批准了 Kalshi 的 DCM 申請。這是預測市場歷史上的一個里程碑：第一次有一個監管機構正式承認，事件合約是一種合法的金融衍生品。 當 Kalshi 在 2021 年 7 月正式上線時，它面臨的競爭格局已經與兩年前完全不同。Polymarket 在 2020 年快速崛起，但因違規被罰款並遮蔽美國使用者。Kalshi 成為美國市場上唯一一個可以合法、大規模運營的預測市場平臺。其合規身份讓它成為機構投資者唯一可以合法使用的預測市場平臺。 2023 年 11 月，Kalshi 正式起訴 CFTC，要求開放對政治預測市場的限制。2024 年 9 月，華盛頓特區聯邦法院作出歷史性裁決：法官裁定，CFTC 越過了其法定許可權，選舉合約不涉及「非法活動」或「賭博」。這是預測市場歷史上的又一個里程碑：一百多年來，美國人第一次可以在一個受監管的平臺上合法地對選舉結果進行投注。 隨著政治的市場被開啟，2024 年美國總統大選成為了預測市場的高光時刻。2025 年，Polymarket 斥資 1.12 億美元收購獲得 CFTC 合規牌照的交易所 QCEX 以重返美國市場。面對 Polymarket 的攻勢，Kalshi 選擇繼續深化合規優勢，並加速產品創新，與 Robinhood、Coinbase、Webull 等主流券商達成合作。 強大的戰略定力和執行力快速反饋在了資料上。2025 年 8 月，因 NFL 開賽，Kalshi 開始在周交易額上反超 Polymarket。10 月，Kalshi 的月交易額來到了歷史新高的 44 億美元，再次超過 Polymarket。從 2025 年底至 2026 年初，Kalshi 的市場份額始終保持在 55% 至 60%。 「我們正在從『賭博工具』轉變為『資訊基礎設施』，」Mansour 說，「這是合規帶來的最大價值。」在這個願景實現之前，Kalshi 還有很長的路要走。近期多個州相繼對 Kalshi 發出停止令，聲稱體育預測合約屬於州博彩法的管轄範圍。在不確定中尋找確定，在混亂中尋找秩序正是預測市場的本質，而 Kalshi 的合規之路，正是這種哲學的最好體現。 [Foresight News]