從 HSK 到 USDGO：香港兩大持牌機構，開始「脫鉤」

香港兩家最具代表性的持牌機構，正沿著兩條路線，開啟一場「合規賽馬」。 文章作者、來源：River 談起香港虛擬資產市場，你最先會想到誰？大概率是 OSL 與 HashKey，作為香港最早一批獲得牌照的交易所，它們也長期被視為香港加密金融版圖中最具代表性的兩杆大旗。不過，在公眾視野中，兩者的存在感卻頗為不同。OSL 向來低調，哪怕旗下 OSL HK 是首家上市的持牌交易所，公司也鮮少出現在輿論中心；而 HashKey 則始終處在聚光燈下，無論是頻繁亮相各類行業活動，還是圍繞生態代幣 HSK 的社群議論，都常常佔據著市場焦點。 有意思的是，最近兩家機構相隔僅一天，先後官宣上幣：2 月 25 日，HashKey Exchange 上線生態代幣 HSK；2 月 26 日，OSL HK 上線企業級合規穩定幣 USDGO。乍看之下，這不過是普通的上幣動作，但放在更大的戰略背景下觀察，倒像是兩種路線的分野：一條仍然深耕 Web3 原生交易生態，另一條則開始押注穩定幣金融基礎設施。這也恰好折射出香港加密資產行業正在發生的深層變化，未嘗不是觀察香港加密金融格局演進的一個絕佳切片。 一、上幣的「溫差」：生態代幣 vs 金融工具 先說 HashKey 此番上線的 HSK。眾所周知，HSK 是 HashKey 集團旗下的生態代幣，在官方敘事裡，它被用於 HashKey 全業務場景，承擔著生態激勵、社群治理及自研公鏈 HashKey Chain 上 Gas 費用支付等多重功能。換句話說，HSK 就是一個典型的「平臺幣」。這也是加密行業已經十分成熟的一種打法，從這個角度來看，HashKey 的戰略路徑相當清晰，即在香港合規的框架下，藉由 HSK 連線交易所交易、鏈上生態與社群激勵，搭建一個圍繞交易與流量的 Web3 生態閉環，試圖復刻 Crypto 最經典的增長路徑：交易所（流量入口） → 自研公鏈（底層設施） → HSK（價值捕獲） → Web3 生態（閉環）。 這套邏輯的核心在於，平臺幣繫結使用者，使用者放大網路效應，網路效應啟用生態，再用生態的繁榮反過來拉昇整體估值，最終構建一個以加密資產交易為中心的生態網路，因此其目標受眾也十分明確——更多面向零售交易者、Web3 原生玩家、以及那些願意為 HashKey 生態未來下注的人。 然而問題在於，作為一家上市公司（3887.HK），HashKey 不僅擁有 HSK 這個平臺幣，還擁有公開發行的股份，這就意味著它必須面對一個特殊的「兩張皮」現實：3887.HK 代表股東利益與財務回報，HSK 承載的是生態增長與社群激勵，兩套邏輯如何劃清邊界、長期協同，始終是類似模式需要回答的問題。其實 HashKey 早就在結構上將上市主體與生態代幣刻意切割，譬如招股檔案明確說明，HSK 代幣價格的漲跌與上市公司股價在法律和結構上是分開的，但這並不意味著張力消失：資本市場與 Web3 生態在節奏、目標與評價體系上天然不同，仍需要更清晰的敘事與邊界來解釋。 從市場表現來看，HSK 上線至今，從歷史高點 2.5 美元一路下跌至最低 0.15 美元區間，這個走勢本身，或許也反映了市場對這套「兩張皮」模式的觀望態度。 然後再說 OSL 此次上線的 USDGO。一個常被忽視的細節是，OSL 至今沒有選擇發行平臺幣，相反在今年年初重點推出了這款自家旗下的新穩定幣，從戰略權重來看，USDGO 幾乎可以被視為 OSL 集團寄予厚望的「準親兒子」。其中 USDGO 與美元 1:1 錨定，由美國受聯邦監管的加密銀行 Anchorage Digital Bank 擔任發行方，接受嚴格的第三方審計，由全球持牌的 OSL 負責品牌運營分銷，這樣的合規背書與產品形態也讓它在定位上明顯區別於傳統「幣圈資產」，客觀上更接近一款鏈上數字金融工具。 OSL 對 USDGO 的公開定位也非常明確——「企業級合規穩定幣」，其主要服務物件並不是普通加密投機交易者，而是擁有跨境支付與資金結算需求的企業與機構客戶。在交易形式上，USDGO 已通在 OSL Global 平臺上上線了 USDGO 的 RFQ 閃兌服務與現貨專業交易，逐步打通穩定幣的出入金與流通路徑，並且也通過 OSL HK 的 OTC 服務提供交易流動性。 更有意思的訊號是，USDGO 上線同期，OSL 還發起了穩定幣生態聯盟「GO Alliance」，並宣佈首期投入 2000 萬美元生態激勵，但這筆資金並不是傳統意義上的散戶空投，而是面向企業與機構合作伙伴。其邏輯更接近典型的 B2B SaaS 獲客模式，通過降低早期採用成本，吸引首批行業使用者，從而逐步建立真實的商業應用場景，這與 HSK 所代表的平臺幣激勵邏輯，出發點顯然不同。 歸根結底，這次兩家分別新上線的 HSK 與 USDGO，其實呈現出一個非常鮮明的對比：一個是平臺幣，一個是穩定幣；一個服務於自身 Web3 生態的增長邏輯，一個則試圖成為企業跨境資金流動的金融工具。香港兩家最具代表性的持牌機構，和它們背後的兩家上市公司，OSL 集團（863.HK）和 HashKey Holdings （3887.HK），正在押注兩條截然不同的未來。 二、兩條路，兩種賭注的分化時刻 兩次上幣，也許還不足以下結論，但如果回看 2025 年以來，會發現這場分化並非突然發生。HashKey 始終堅定打 Web3 這張牌，賭注壓在原生生態的繁榮上，加速完善其「全球交易所矩陣 + 自研公鏈 + 平臺幣體系」的閉環。其中 HSK 早在登陸 HashKey Exchange 之前，已先後在 HashKey Global、HTX、KuCoin、Gate.io 等多家平臺上線，2026 年 1 月更進一步登陸 Kraken，開放美元與歐元交易對，持續擴大代幣的流通版圖。與此同時，HashKey Chain 仍在推進建設，整套佈局的方向，從交易所到公鏈，從平臺代幣到生態激勵，其戰略重心始終是在合規框架內，延續一套 Web3 原生增長邏輯：做生態、建網路、以平臺代幣形成激勵與價值捕獲，目標是把自己打造為從香港走向全球的合規加密流量入口。 相反，OSL 集團在過去一年裡則經歷了一輪明顯的戰略重構，正在從一家數字資產交易機構，轉型為穩定幣支付與結算基礎設施平臺：2025 年 4 月，正式落地穩定幣支付業務；2025 年 7 月，完成 3 億美元融資，為支付業務擴張提供資金；2025 年 7 月，推出企業級加密支付方案 BizPay；2025 年 8 月，披露中期業績，支付業務上線兩個月貢獻近 30% 收入；2025 年 11 月，披露已在全球 10 餘個關鍵市場佈局 50 多張牌照；2026 年 1 月，完成收購全球 Web3 支付服務商 Banxa；2026 年 1 月，完成新一輪 2 億美元股權融資；2026 年 2 月，推出企業級穩定幣 USDGO。 正是在這樣的背景下，USDGO 的推出才顯得格外關鍵，它不僅僅是一枚穩定幣，更是 OSL 集團整個支付網路中的核心工具，致力於用穩定幣解決現實世界的資金流動問題，走的是「TradiFi + Digital Finance」的落地路線。當一家企業使用 USDGO 進行跨境結算，整個流程大致如此：法幣入場 → 鏈上穩定幣結算 → 賬戶管理與資金歸集 → 財庫優化 → 法幣出場，疊加 OSL 自家旗下 BizPay 的企業收付款功能，以及在全球多市場佈局的牌照網路，整條鏈路可以在不依賴傳統 SWIFT 體系的前提下完成，且全程合規、受監管、有審計可追溯。 於是我們看到的是一幅有趣的圖景，一個在持續搭建「交易所 + 公鏈 + 平臺幣」的 Web3 生態矩陣，一個加速轉型「穩定幣 + 支付網路 + 合規牌照」的全球金融基礎設施。這兩條路本身並無高下之分，只是押注方向不同，所透露的是兩家機構對自身角色的不同理解：HashKey 所構建的，是一個圍繞交易、公鏈與平臺代幣運轉的 Web3 原生生態網路，核心邏輯是「流量×生態」：有了生態就有流量，有了流量就有估值，有了估值就能反哺生態，試圖在香港合規的框架內，復刻幣圈最經典的增長神話；OSL 所嘗試的，則是把穩定幣作為一種金融基礎設施工具，嵌入服務實體經濟的支付與結算體系，核心是「牌照×網路」：有了合規牌照就有機構信任，有了支付網路就有真實需求，有了真實需求就有持續收入，嘗試為「合規數字資產」找一個真實的用武之地。 三、香港的加密金融實驗，會往何處去？ 把視角再拉高一點，HashKey 與 OSL 的分化，也可以看作香港加密資產市場正在進行的一場更大實驗的縮影。香港監管層的思路，從來都不是簡單的「二選一」。自 2022 年虛擬資產政策宣言釋出以來，香港一直旗幟鮮明地推動 Web3 產業發展，同時也試圖通過合規監管框架，將加密資產逐步嵌入傳統金融體系之中，因此，在同一個市場中出現兩種不同路徑，本身並不矛盾，反而可能成為香港加密資產生態的一種「合規賽馬」式結構優勢：一邊是 Web3 原生創新，一邊是加密金融基礎設施，兩者之間未必是競爭關係，更可能是不同層次的市場分工。 而隨著穩定幣監管逐步落地，這場實驗的意義正在被進一步放大，甚至某種程度上，穩定幣正在成為這場實驗中決定成敗的關鍵變數。要知道從 2022 年啟動監管諮詢、2024 年推出監管沙盒測試，到 2025 年 5 月《穩定幣條例草案》高票通過、同年 8 月條例正式生效，香港的穩定幣監管框架已歷時多年磋磨，如今終於基本成型，隨著牌照體系即將落地，穩定幣市場也將正式進入合規化階段。 而從更巨集觀的行業趨勢來看，穩定幣正在成為鏈上金融體系的核心資產，原因並不複雜，它既保留了區塊鏈全球流通、實時結算與可程式設計的技術優勢，同時又具備傳統金融的穩定屬性——法幣計價、可審計、可監管，甚至可以在合規框架中嵌入更多金融規則。這也是為什麼越來越多傳統金融機構開始認真關注穩定幣，至少對於全球大中小企業而言，穩定幣真正的價值並不在於投機，而在於更高效的跨境支付與資金管理。 或許正是在這樣的背景下，OSL 才會把 USDGO 放在如此核心的位置。說到底，理解 OSL 的戰略，關鍵在於理解 USDGO 到底是什麼，因為它並不是傳統意義上那種面向交易市場的穩定幣，而更像是一條連線 TradFi 與 Web3 的鏈上賬戶體系與資金管道：企業依舊可以用法幣計價、開美元發票、出標準審計報表，只是把「資金跨境流動」從 SWIFT 換成了更高效便捷的鏈上結算網路，在這個過程中，企業並不需要理解 Web3 文化，也不需要持有任何波動性資產，就能享受一套更快、更便宜、同時依然合規的支付通道。 總的來看，無論是 HashKey 執著的 Web3 生態，還是 OSL 押注的穩定幣金融網路，兩條路徑本質上都在嘗試回答一個終極命題：合規加密資產行業的下半場在哪裡？合規的加密資產，又真正可以用來做什麼？回顧加密行業的第一個十年，核心敘事始終圍繞「交易」展開，但隨著穩定幣、RWA 與鏈上金融的發展，越來越多的機構開始意識到，真正的機會，或許不在於新的交易所或新的代幣，而在於構建加密金融基礎設施本身。因此，當 HashKey 與 OSL 走向兩條不同的路線時，它們所代表的，其實也是整個行業正在探索的兩種未來。 寫在最後 香港虛擬資產政策宣言釋出已逾三年，三年間，市場週期更替，監管體系日趨完善，最初的兩家持牌機構，如今站在了不同的路口。誰的路走得更遠，最終還是要回到兩個最樸素的問題，真正解決了什麼現實痛點？網路效應在哪裡？答案尚需時間，但至少有一點已經清晰：香港這兩家最具代表性的持牌機構，已經不再走同一條路了。 [River]