「底部正在構築中」：分析師指出，比特幣持有者投降訊號顯示熊市已進入晚期

根據 Glassnode 最新的鏈上報告，Bitcoin 在過去五個月連續交易於其真實市場均價（True Market Mean）和短期持有者成本基礎（Short-Term Holder Cost Basis）之下，這是其歷史上最長的深度價值區間之一。長期持有者實現的虧損目前佔鏈上總實現價值的 43%，高於 2 月初的 15%，近期更曾達到每日 2.8 億美元的峰值，是自 2022 年 12 月以來最高的讀數。 根據 The Block 的價格頁面，比特幣（BTC）週四交易價低於 63,000 美元。這個最大的加密資產在上週的交易區間約在 58,300 美元至 64,400 美元之間波動，仍遠低於 Glassnode 用於定義深度價值區域的指標——真實市場均價 76,600 美元和短期持有者成本基礎 72,200 美元。 Glassnode 的鏈上數據顯示，長期持有者投降是導致價格下跌的最大單一壓力來源。該公司表示，在週期頂部附近買入並持有數月下跌的投資者，隨著熊市超出其信念閾值，正越來越多地退出市場。每一次試圖反彈都遭遇了這一群體的新一輪、有時是激烈的拋售，這解釋了為何價格難以收復其當前區間的上端。 經過實體調整的長期持有者實現虧損指標（以 30 天為基礎進行平滑處理）尚未從近期峰值回落，這與週期早期第一次主要的投降高峰不同，後者隨後出現了部分回調。Glassnode 分析師表示，該指標持續壓縮是可信地轉向牛市條件的關鍵先決條件。 機構需求也尚未穩定。根據 Glassnode 的數據，現貨比特幣交易所交易基金（ETF）淨流量的 30 天平均值在 5 月中旬轉為月度流出狀態，6 月初達到每日負 1.93 億美元的峰值，此後已緩和至每日約負 8,900 萬美元。每日 ETF 交易量為 6.5 億美元至 9.5 億美元，仍比 2025 年 10 月創下的 44 億美元峰值低約 80%。 根據 SoSoValue 的數據，現貨比特幣 ETF 在 7 月 8 日錄得 8,486 萬美元的淨流出。相比之下，現貨以太坊（ETH）ETF 同日錄得 7,048 萬美元的淨流入，標誌著連續第五天出現正向流動。QCP Capital 指出，比特幣 ETF 的資金流已從 6 月 25 日的最低點負 6.917 億美元，轉變為 7 月 2 日的正面 2.235 億美元和 7 月 6 日的正面 2.657 億美元，主要由 IBIT、FBTC 和 ARKB 引領，儘管 QCP 表示需要進一步的正面交易日來確認持久的復甦。 儘管現貨市場仍面臨壓力，期權頭寸卻朝著相反方向移動。期權未平倉合約的看跌/看漲比率跌至 0.56，為 2026 年最低讀數，而永續期貨資金費率平均遠低於中性 0.01% 的水平，表明風險已降低的倉位更傾向於謹慎做多而非擁擠做空。這意味著期權市場仍然定價了防禦性風險。 根據 Glassnode 的數據，25 delta 偏斜（衡量交易者為下行保護支付溢價的指標）在 6 月下旬飆升至 24%，是自 2 月份拋售以來最防禦性的讀數。比特幣目前的交易價約比其總體最大痛苦水平 66,000 美元低 6%，這一折扣在本週擴大，但仍未達到 2 月份拋售期間的壓力水平。 本週，底部形成過程與新的地緣政治衝擊相撞。WTI 原油在過去七天上漲了 7.9%，其中大部分漲幅發生在有關美伊諒解備忘錄（MOU）已過期的報導之後。川普總統週三表示，在伊朗襲擊荷姆茲海峽的商船後，停火「已經結束」，美國中央司令部此後進行了兩輪報復性打擊，分別在週三和週四打擊了約 90 個目標。伊朗則以襲擊巴林和科威特的美國軍事基地作為回應。 比特幣本週曾上漲高達 9.4%，但隨著停火局勢惡化，這一漲幅縮減至約 5%，與更廣泛的風險資產同步交易，標準普爾 500 指數和歐洲斯托克指數均轉為下跌，Glassnode 表示。 QCP Capital 將此時描述為貨幣政策無法提供緩衝的時刻。6 月份的非農就業人數僅增加 57,000 人，約為預期 110,000 人的一半，而 4 月和 5 月的修正數據削減了先前估計的 74,000 個工作崗位。儘管如此，工資增長仍保持在 3.5%，M2 在 5 月份達到創紀錄的 23.05 兆美元，通脹仍然是 7 月 14 日 CPI 公佈前的關鍵制約因素。 QCP 表示，戰略石油儲備已降至 1983 年以來的最低水平，Strategy 首次出售比特幣以資助股息支付，包括 Blue Owl、Apollo、Blackstone、HPS、Morgan Stanley 和 Ares 在內的私人信貸基金在第二季度觸及了季度贖回門檻。「在沒有貨幣緩衝且石油、加密貨幣和信貸的緩衝區日益縮小的情況下，第一個裂縫會出現在哪裡？」QCP 分析師問道。 Capital.com 的 Kyle Rodda 認為，局勢升級帶來了基本面和風險溢價的後果，這與伊朗試圖控制荷姆茲海峽的通行權以及美國財政部決定撤銷對伊朗石油銷售的豁免有關。Rodda 表示，在美國國債曲線的短期部分出現數月來最大單日漲幅後，市場已計入今年聯準會升息約 87% 的隱含概率。 Capital.com 的 Daniela Hathorn 表示，比特幣從 6 萬美元低點的反彈仍然是一個關鍵的技術區域，在近期拋售期間充當了支撐位。她認為 6 萬美元中段是上漲時需要關注的第一個阻力位，其次是接近 70,000 美元的先前擺動高點，而跌破近期支撐位將引發對復甦是否失去動能的質疑。 總體而言，Glassnode 表示，鏈上、鏈下和衍生品數據的底部形成條件已經具備，但尚未得到確認。該公司表示，長期持有者投降的進一步降溫、機構資金流的穩定以及真實市場均價的持續收復，是在可以建設性地權衡轉向新格局的可能性之前必須滿足的先決條件。