IPO 管道中潛藏著 40% 的市場崩盤。SpaceX 和 OpenAI 可能會引發它。

作者：馬克·赫爾伯特（Mark Hulbert）

美國股票發行規模的歷史高點分別出現在1929年與2000年——而接下來發生的事，我們都心知肚明。

持有已上市股票的投資人出售持股，以籌措資金參與SpaceX等超級IPO，進而削弱整體股市。

SpaceX（SPCX）極為成功的IPO，加上人工智慧巨頭OpenAI與Anthropic預期將進行的IPO，大幅提高了嚴重熊市爆發的可能性。

此處所說的「嚴重」，意指股市可能下跌近40%。

哈佛大學經濟學家澤維爾·加巴伊（Xavier Gabaix）在一次訪談中解釋，造成此現象的原因之一在於：IPO通常代表資金自股市抽離。換言之，投資人會賣出已上市股票，以籌措資金購買新股。售股所得資金，或將由新上市公司用於未來成長投資，或將落入公司創辦人手中，供其套現退出。

因此，根據加巴伊的觀點，若要使IPO不具看跌效應，唯一途徑便是本次IPO所募集資金全部來自股市以外（例如海外資金或債券投資人）；如此一來，其對股市的影響才可視為中性。

倘若今年SpaceX等超級IPO所募資金，主要源自投資人出售其他股票，且所募資金由公司投入未來成長、和／或由公司創辦人決定「拿錢走人」，那麼市場看跌壓力究竟會有多大？

研究顯示，SpaceX、Anthropic與OpenAI三家公司透過IPO合計募集約2000億美元，可能導致股市總市值縮減達1兆美元。

根據加巴伊與芝加哥大學的拉爾夫·科延（Ralph Koijen）所進行的研究，美國股市每抽離1美元資金，全市場總市值便會下降5美元。依據SpaceX IPO的實際規模，以及對OpenAI與Anthropic預期IPO估值的估算，這三家公司的IPO合計募集金額約為2000億美元；由此推論，其IPO活動可能導致股市總市值減少1兆美元。（此2000億美元估計值，指的是IPO實際募集金額，而非這些新上市公司本身的市值。）

這些超級IPO可能引發看跌後果的另一原因，在於投資人情緒。哈佛商學院的馬爾科姆·貝克（Malcolm Baker）在一次訪談中指出，大量IPO往往反映華爾街存在非理性繁榮，而股市在經歷此類繁榮之後，幾乎總是產生低於平均水準的報酬率。舉例而言，美國股票發行規模的歷史高點便分別出現在1929年與2000年；接下來發生的事，我們都心知肚明。

無論如何，根據投資顧問公司GMO所進行的研究，此結果亦獲得強大的統計支持。該公司透過聚焦於「單月IPO市值占當月股市總市值的百分比」來衡量此相關性：該百分比每上升1%，隨後12個月內股市報酬率便平均下降7.5%。筆者亦針對「每年IPO總市值」與「隨後10年股市報酬率」進行相關性分析，得出類似結論，詳見上圖。

鑑於今年迄今已出現多檔超級IPO，GMO的上述發現極具看跌意味。綜合SpaceX的IPO規模，以及對OpenAI與Anthropic預期IPO規模的估算，三者合計將使美國股市總市值提升約5%。其含義是：未來12個月內，廣泛股市可能下跌近40%。

馬克·赫爾伯特（Mark Hulbert）為MarketWatch的固定撰稿人。其所創立的赫爾伯特評級（Hulbert Ratings）系統，追蹤那些支付固定費用接受審計的投資通訊刊物。聯絡方式：[email protected]

—馬克·赫爾伯特

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