高盛：AI交易呈現分歧，市場開始審視資本回報

在 6 月 25 日，高盛策略師表示，華爾街的 AI 交易正進入一個更複雜的階段：市場仍然相信 AI 投資週期，但不再將所有 AI 公司納入相同的估值框架。 在過去一年中，投資者最願意購買鏈上 AI 基礎設施的直接受益者。Nvidia、TSMC 以及一些半導體設備和伺服器供應商從大型雲端運算公司持續的資本支出中受益。只要 Amazon、Alphabet、Meta 和 Microsoft 繼續購買晶片、伺服器和數據中心容量，硬體公司的營收預期將保持支持。 然而，承擔這些支出的超大規模雲端運算公司本身並未看到同樣強勁的股價表現。市場正在獎勵「接收端」，但對「支出端」保持謹慎。投資者越來越擔心，這些數百億美元的 AI 投資最終能否轉化為利潤、自由現金流和股東回報。 這就是高盛所指的 AI 交易就像一個「拉伸的橡皮筋」。一端是硬體供應商的訂單和利潤預期被一再提高；另一端是大型科技平台面臨越來越大的資本支出壓力。只要 AI 需求持續增長，這種結構就可以維持。然而，如果市場開始懷疑投資回報率，或者雲端巨頭暗示 AI 支出增長已達頂峰，相關股票可能會被重新定價。 高盛並非看空 AI，但認為 AI 交易已從主題投資轉向回報驗證階段。市場不再僅僅問「誰參與了 AI」，而是開始詢問「誰能真正從 AI 中賺錢」。對於 Nvidia、TSMC 和 AI 設備鏈來說，最大的風險不是需求的消失，而是需求增長不再超出預期。 對於 Amazon、Alphabet、Meta 和 Microsoft 而言，短期壓力來自過度的資本支出；然而，如果 AI 成本下降或 AI 產品帶來明確的收入，它們可能會成為下一階段的受益者。一個更大的變數是 AI 成本曲線。如果中國、日本或其他地區能夠以更低的成本開發和運營高性能模型，美國科技巨頭的高資本支出路徑可能會受到質疑。 市場先前假設領先的 AI 必然需要更多的晶片和更大的數據中心，但模型效率的提升和替代晶片的開發可能會削弱這一邏輯。因此，AI 的敘事並未結束，但購買邏輯正變得更加精緻。下一階段的關鍵不再僅僅是 AI 需求是否存在，而是誰能將 AI 投資轉化為實際現金流。 [律動]