「季末催化劑還是盤整？」，ETF 流出加上 106 億美元期權到期，Bitcoin 跌破 63,000 美元

Bitcoin (BTC) 在週二進一步跌破 62,000 美元，延續了區間震盪的疲軟態勢，因為現貨交易所交易基金 (ETF) 連續數週的資金外流以及聯準會的鷹派立場持續助長下跌趨勢。加密貨幣市值第二大的資產 Ether (ETH) 在 6 月 23 日下跌，交易價低於 1,700 美元。過去 30 天，BTC 和 ETH 都回調了近 20%。 本週的背景由兩個依序發生的事件塑造。在 6 月 18 日的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上，聯準會主席 Kevin Warsh 將利率維持在 3.50%–3.75% 的區間，但從聲明中刪除了寬鬆措辭，將聲明長度從 341 字縮減至 130 字，並主持了點陣圖的轉變，從暗示降息轉為暗示升息——2026 年的中位數預期從 3 月份的 3.4% 上升至 3.8%。目前有 18 名與會者中有 9 名預計今年至少升息一次，而 12 月升息的可能性已從一個月前的 24% 重新定價至約 77%。 美國與伊朗的和平協議，曾因停火樂觀情緒將比特幣推升至本月稍早的 67,000 美元以上，卻在 6 月 19 日於瑞士的簽署儀式上破裂，當時以色列襲擊了黎巴嫩南部，伊朗隨即退席。美國股市因 Juneteenth 假期休市，未能重新定價這一破裂事件。全天候交易的加密貨幣則實時承受了打擊。《The Block》週一報導稱，由於聯準會升息風險蓋過了伊朗停火的 राहत，比特幣停滯在 64,000 美元附近。 STS Digital 的聯合創始人兼董事長、前 UBS 董事總經理 Gideon Hyams 反駁了移除前瞻性指引只會增加風險的觀點。Hyams 認為，Warsh 所做的只是重新分配波動性，而非增加它。當聯準會預先承諾一條路徑時，它會提前吸收市場對個別數據發布的反應。一旦移除這一點，每一次的消費者物價指數 (CPI) 和個人消費支出 (PCE) 發布都將成為一個即時事件。對於像比特幣這樣沒有熔斷機制的 24/7 資產而言，這意味著更頻繁的缺口風險和更活躍、更平坦的波動性表面，而不是總體風險的增加。 Hyams 在評論中寫道：「Warsh 並沒有移除方向盤。」「他只是停止敘述他正在駛向何方。」他同樣精準地分析了市場對 FOMC 本身的反應。Hyams 認為，在 Warsh 的記者會期間，比特幣和黃金的拋售並非純粹的語氣問題。他認為，點陣圖從預計降息轉為九位官員預計升息，是一個決策層面的信號，而非風格問題。比特幣和黃金一同下跌，因為它們都是貨幣替代交易，對實際收益率和美元做出反應。更高的實際收益率會增加持有任何無收益資產的成本。 Tesseract 資產管理主管 Adam Haeems 更精準地指出了傳導機制。他表示，伊朗事件剝離了地緣政治交易，加密貨幣現在完全處於利率通道中。隨著正式的前瞻性指引被削弱，每一次預定的數據發布在當天都會產生更大的影響。週四的熱門 PCE 不僅會壓低現貨價格，還會剝離槓桿多頭隱含的政策選擇權，這是除頭條新聞之外的二階拖累。Haeems 建議將週四視為一個波動性事件，而非方向性事件。他表示，真正的 राहत需要一個溫和的 PCE 數據，將降息重新擺上桌面。 代幣化平台 tx 的聯合創始人兼首席執行官、前 Fidelity Investments 的客戶經理 Mike McCluskey 表示，本週交易員的主要敘事是 ETF 數據流，而非聯準會。「我們正在目睹現貨比特幣 ETF 綜合體的 30 天淨流出創紀錄，超過 60 億美元，」McCluskey 寫道。「在這些資金流數據顯示明確逆轉之前，任何 राहत性反彈都可能遇到硬頂。」 根據 SoSoValue 的數據，現貨比特幣 ETF 在 6 月 22 日錄得 6820 萬美元的淨流出，其中 Ark Invest 和 21Shares 的 ARKB 錄得單日最大流入，為 6400 萬美元。同一天，以太坊現貨 ETF 則流出 6600 萬美元。在過去 30 天裡，ETF 綜合體已累計淨流出超過 60 億美元，創下紀錄，分析師表示這已實質性地改變了市場的需求結構。 Haeems 將同期湧現的機構 ETF 產品申請——包括比特幣的擔憂收益、費用低至 0.14% 的質押包裝產品、穩定幣發行商的貨幣市場結構——描述為平台建設，而非對現貨的定向押注。批准日曆不會隨價格移動，這些產品的準備時間很長，使得當前的平靜階段正是機構構建基礎設施的時機。他表示：「我會關注這些是否會轉化為實際管理的資產，還是僅僅是貨架註冊。」 Wintermute 在其最新的市場更新中表示，槓桿已基本被沖走，Strategy 的持續比特幣積累消除了壓制市場情緒的強制賣家壓力。Strategy 購買了 520 BTC，並將其美元儲備增加了 3 億美元至 14 億美元。但 Wintermute 警告稱，兩個最大的結構性買家——ETF 和 Strategy——的邊際需求相較於週期之前的階段已有所減弱，並且在資金流在結構上得到改善之前，區間交易仍然是最佳情況。 Hyams 進一步闡述了 Strategy 的融資動態。他寫道，STRC 的市場收益率約為 12.5%，而票息為 11.5%，這表明融資渠道已經變得更加昂貴。更緊縮的聯準會、更高的實際收益率和更強的美元將使其更加昂貴。為了從這裡捍衛面值，Strategy 將需要再次提高股息，這意味著在股權最疲軟的時刻為每美元融資支付更多費用。「這就是令人不安的凸性，」Hyams 說。「如果比特幣下跌，股權就會下跌，融資成本就會上升，國庫券需求就會減弱，這可能會進一步壓低比特幣。」問題不在於償付能力，因為硬幣仍然完好無損，而是邊際買家留在遊戲中的成本已經上升。 Hyams 也將分析範圍擴展到 Strategy 本身之外。他指出，一整批比特幣國庫公司都在執行類似的策略。只要它們能夠滾動其融資，問題就僅限於公司本身。如果整個市場的再融資變得更加困難，單一公司的流動性問題就會變成整個行業的去槓桿化風險。觸發因素是特定的，但宏觀背景決定了它是否會被遏制或傳播。「需要關注的不是 Strategy 本身，」Hyams 寫道。「而是整個群體是否能在一個長期高利率的世界中進行再融資。」 McCluskey 指出，週五（6 月 26 日）Deribit 的期權到期是額外的複雜性來源，名義價值約為 106 億美元。目前近 80% 的未平倉興趣處於價外，在 60,000 美元的看跌期權和 80,000 美元的看漲期權行權價上有大量頭寸。最大痛苦點接近 74,000 美元，儘管 McCluskey 對其拉高價格走勢的能力表示懷疑。本月 60,000 美元水平已經受到考驗，代表著關鍵的技術和心理門檻。 Haeems 從交易商的頭寸和流動性角度來看待到期，而非方向性。他認為，6 月 5 日的 59,743 美元低點以及圍繞 60,000 美元行權價集中的未平倉興趣是衡量對沖資金流向何處的參考點。在他看來，這並非一個必須達到的磁石。他表示，稀薄的季度末和夏季流動性放大了任何主導到期日的資金流，這意味著週五的走勢可能會朝著首先傾斜的方向超調，然後在交易商對沖解除後回歸均值。「我會將到期週的劇烈波動視為頭寸噪音，而非趨勢信號，」Haeems 說。在他看來，更有用的解讀是，在季度帳戶結清且槓桿重置後，7 月份第一個完整週的市場表現如何。 Glassnode 最新的期權市場分析發現，一週的隱含波動率已從 60% 下降到 35%，25 delta 看跌期權偏斜已從極端水平回落，這表明對下行保護的追逐在很大程度上已經過去。其更廣泛的解讀是：比特幣仍然處於區間震盪，夾在動能減弱和持有者行為的韌性之間，等待一個方向性催化劑。 QCP Capital 將本週的焦點放在兩個匯聚的壓力上：週四的 PCE 通脹報告和一個規模可觀的季度末再平衡事件。共識預測顯示，總體 PCE 月率為 0.4%，核心 PCE 為 0.3%–0.4%。摩根大通估計，截至第二季度末，機構投資者可能會出售多達 1650 億美元的股票並購買同等數量的債券——這是至少四年來最大規模的資產配置調整——這將為本已複雜的市場增加潛在的跨資產波動性。 XS.com 的業務開發主管 Simon-Peter Massabni 將比特幣的近期範圍設定在 60,000 美元至 67,000 美元之間，並將市場描述為在支持和限制力量之間取得平衡。ETF 的拋售壓力已有所緩解，全球風險情緒已趨於穩定，但聯準會尚未為風險資產創造更有利的背景，機構資金流也尚未發出確認新牛市週期的足夠強烈的信號。60,000 美元的 gamma 牆和週四的 PCE 數據是市場最近的考驗。 [The Block]