SpaceX 擁有 18,712 枚 BTC，其策略持有 846,842 枚 BTC：誰的 Bitcoin 儲備更重要？
Strategy Inc.（納斯達克股票代碼：MSTR）持有的 Bitcoin（加密貨幣：BTC）數量是 SpaceX（納斯達克股票代碼：SPCX）的 45 倍，但 SpaceX 每枚約 35,320 美元的平均成本基礎，對機構採用 Bitcoin 的意義，可能遠超 Saylor 整個累積計畫。
Strategy 围繞 Bitcoin 打造了一台金融機器，而 SpaceX 僅僅持有 Bitcoin
Strategy 持有 846,842 枚 Bitcoin，市值約 558 億美元，佔所有將被挖出的 Bitcoin 總量逾 4%，更佔前 100 大機構持有者合計持倉的 67%。
該公司透過發行普通股、可轉債及優先股籌集資金，再將全部資金兌換為 Bitcoin。
當 MSTR 股價相對於 Bitcoin 淨資產價值（NAV）存在溢價時，公司便發行新股並購入更多 Bitcoin——只要 Bitcoin 價格持續上漲且市場對加槓桿式 Bitcoin 暴露的需求不減，這一循環就可持續運作。
SpaceX 的做法則截然相反。它以總價 6.61 億美元購入 18,712 枚 Bitcoin，平均每枚約 35,320 美元；此後即便 Bitcoin 價格滑落至 60,000 美元以下，亦未出售任何一枚，且自至少 2025 年 12 月起便未新增一枚 Bitcoin。
其 S-1 文件中既無明確的收購計畫、亦無託管方披露，更無戰略性說明；僅將 Bitcoin 視為國庫儲備資產，一如其他企業持有黃金。
成本基礎差距揭示了真實故事
以當前價格計算，SpaceX 持倉已實現逾 100% 的未實現收益。Strategy 每枚 Bitcoin 平均成本為 66,385 美元，在當前市價下接近盈虧平衡點，一旦出現明顯跌幅即陷入浮虧。
Strategy 面臨的結構性風險確實存在。STRC 優先股目前交易價格為 89 美元，意味著以面值買入的投資人已虧損 11%。
每次發行優先股都將加劇現金消耗。今年 5 月首度出售 Bitcoin 雖僅占其總持倉的 0.004%，卻已震動市場。2025 年第四季度 Bitcoin 價格下跌時，公允價值會計準則迫使公司認列 124 億美元的報告虧損。
為何 SpaceX 的小額持倉，可能比 Strategy 的龐大堆疊更具深遠意義
SpaceX 將其 12.9 億美元的 Bitcoin 持倉視為自身 1.8 兆美元估值的不到 0.1%。
這種「正常化」處理——一家專注研發火箭與衛星的公司，僅將 Bitcoin 列為財報中的一項資產——才真正代表主流機構對 Bitcoin 的實際採用樣貌。
SpaceX 在首份公開財報中如何處理 Bitcoin 公允價值波動，將成為關鍵信號：這筆史上規模最大的 IPO 前 Bitcoin 國庫儲備，究竟是長期穩健持有，抑或將步 Tesla 後塵、隨時退出？
Tesla（納斯達克股票代碼：TSLA）於 2022 年出售大部分 Bitcoin，以規避財報波動；而 SpaceX 卻在更艱難的行情中堅守不賣。這一區別，正是當前所有關注機構級 Bitcoin 採用的觀察者正密切追蹤的焦點。
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