日本加入全球升息行列。日圓貶勢或套利交易擔憂未見緩解 -- Barrons.com

作者：馬丁·巴卡達克斯（Martin Baccardax）

日本銀行（BOJ）於週二加入全球升息行列，宣布將基準貸款利率調升至逾三十年來最高水準。此舉正值美國與伊朗戰事所引發的外溢效應持續衝擊全球主要經濟體之際。

日本銀行在本次會議中將關鍵貸款利率上調25個基點，至1%。會議聲明指出，此次升息主因是通膨壓力上升，而壓力源於春季全球原油價格急漲——5月初一度突破每桶114美元，儘管華盛頓與德黑蘭之間已出現達成和平協議的希望，但當前油價仍比戰前水準高出逾10美元/桶。

歐洲中央銀行（ECB）亦於上周啟動三年來首次升息，將關鍵貸款利率調升至2.25%；澳洲儲備銀行（RBA）及丹麥國家銀行（Danmarks Nationalbank）近期亦相繼收緊貨幣政策。

市場對英國央行（BOE）及美國聯邦儲備系統（Fed）進一步升息的預期亦同步升溫。聯準會將於週二展開為期兩天的政策會議，新任主席凱文·沃什（Kevin Warsh）將首度主持該會議。

日本目前的基準貸款利率已達1995年以來最高水準；且根據後續升息預期，下一次升息最早可能於10月啟動，投資人正密切關注這全球第四大經濟體貨幣政策全面正常化的進程。

副總裁內田慎一（Shinichi Uchida）代理行長植田和男（Kazuo Ueda）出席會議——植田行長於上周因肝囊腫感染住院。內田副總裁表示，難以確定一個純粹的「中性利率」水準，因此轉而聚焦於核心通膨壓力及其向實體經濟的傳導效應。

荷蘭國際集團（ING）高級經濟學家金敏珠（Min Joo Kang）指出：「聆聽內田副總裁的發言後可判斷，下次升息時機很可能取決於能源供應中斷問題解決的速度。目前政策焦點似乎更側重於對經濟增長的潛在衝擊，而非通膨本身。」

然而，整體政策前景的模糊性，也可能進一步推升所謂「日圓套利交易（yen carry trade）」的押注規模——即投資人以低成本借入日圓資金，再投入收益率更高的海外市場。此類操作持續引導亞洲地區資金穩定流入全球風險資產，包括美國股票與大宗商品。

目前日圓兌美元匯率約在160.31水準，與日本銀行宣布升息前幾乎持平，但已接近政府可能出手干預的門檻，因此上述套利交易押注料將維持不變。

事實上，美國商品期貨交易委員會（CFTC）本週稍早公布的數據顯示，押注日圓走貶的淨多頭部位已創下九年新高；儘管日本財務省上月已耗資近750億美元力圖支撐日圓匯率。

日圓走貶及其衍生的套利交易，在美國股市擴張過程中扮演關鍵角色——交易員藉由低成本的日圓融資，積極尋找更高收益資產。

2024年8月日圓套利交易平倉潮，不僅引發日本股市自1987年以來單日最大跌幅，亦導致美國市場波動率飆升：標普500指數於三日內下跌6.1%。

IG市場分析師法比安·葉（Fabien Yip）表示：「當前結構性格局與2024年事件高度相似。由於日圓為大量跨幣種部位提供融資基礎，若日本銀行採取比市場目前預期更激進的緊縮路徑，其潛在附帶損害恐遠超日本國境之外。」

不過，此次情況或有所不同：日本日經225指數於週二早盤一度突破70,000點，且年初至今累計上漲逾37%，顯示投資人傾向將套利交易「留在國內」。

這一漲幅約為標普500指數同期漲幅的近三倍，亦超過歐洲斯托克600指數（Stoxx 600）創紀錄漲幅的五倍以上。

此外，日本銀行若於明年停止縮減國債購買規模，並在此後維持每月2兆日圓的購債規模，亦有助抑制日圓套利交易的大規模平倉。

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本文由《巴倫周刊》（Barron's）原創，該刊物由道瓊斯公司（Dow Jones & Co.）營運。《巴倫周刊》獨立於道瓊斯新聞社（Dow Jones Newswires）及《華爾街日報》（The Wall Street Journal）出版。