Nvidia 再次出售债券。为什么它们永远无法取代美国国债。 -- Barrons.com

作者：卡莉什瑪·萬賈尼（Karishma Vanjani）

在連續五年未發債後，一家巨型晶片製造商重返債券市場。此事令美國國債持有人憂心忡忡。

週一上午，美國證券交易委員會（SEC）網站披露了輝達（Nvidia）提交的一份標註為「424B5」的文件，表明該公司擬發行一筆債務融資。此筆債務將分為七檔，到期日從兩年到三十年不等，最晚至2056年。

輝達——目前市值已逾5兆美元——上一次透過債務市場籌集新資金還是在2021年，當時發行了50億美元債券。而本次發行規模至少達200億美元，據彭博社（Bloomberg）報導。輝達自身龐大的規模，加上其長期缺席債務市場，已使這份申報備受矚目；但這僅是冰山一角。

此次發行恰逢市場已消化其他晶片製造商所發行的數百億美元債券之際；同時，美國政府今年預計將向市場舉債約2兆美元。這引發市場對「資金緊縮」的擔憂——即債券供給過於龐大，超出投資人可動用的現金購買力。

太平洋投資管理公司（PIMCO）多元資產信用策略師洛特菲·卡魯伊（Lotfi Karoui）本月初在其研究報告中寫道：「AI基礎設施建設所帶來的結構性壓力確實存在。」但他補充指出，這些壓力「正緩慢累積，而非驅動當前投資人密切關注的收益率波動」。

卡魯伊指出，自戰爭爆發以來收益率上漲幅度中，約74%可歸因於市場對利率走向預期的變化。簡言之，AI相關供應量增加雖對市場構成挑戰，但這項變動預計將在多年時間內逐步展開。

企業債券與美國國債亦屬截然不同的資產類別。國債需求的根本驅動力之一，在於其作為抵押品的剛需。輝達或許是華爾街最受青睞的公司——其股價過去五年飆升1,039%——但在支撐金融體系核心功能方面，仍無法與「山姆大叔」（即美國聯邦政府）相提並論。

國債是更優質的抵押品。銀行若以面值1億美元、期限介於五至十年的美國國債作為擔保，透過美聯儲貼現窗口（discount window）計畫，可獲得9,700萬美元融資；而相同期限的企業債券——即便發行人如輝達般信用卓著（AA評級）——僅能取得面值94%的融資額。

此外，美聯儲的隔夜及常設回購（repo）機制，也是機構以極低成本將國債換取現金的另一重要管道。

再者，倘若蘋果（Apple）等公司陷入困境，對投資人而言固然是悲劇；但就美國國債而言，鑑於其系統重要性，政府必將出面擔任最終後盾，以防出現代價高昂的拋售潮。

哥倫比亞Threadneedle投資公司（Columbia Threadneedle Investments）投資組合經理艾德·阿爾-胡賽尼（Ed Al-Hussainy）去年底接受《巴倫周刊》（Barron's）採訪時表示：「在危機時期（例如經濟衰退），誰能優先登上救生艇，自有其階序。」他強調：「而國債位居該階序之首，正因其獨特性及其對金融體系的關鍵重要性。」

國債市場深度高、流動性強，意味投資人較易為手中證券找到買方或賣方，此一特性進一步凸顯美國國債的獨特性。

競爭關係的起點在於價格。當市場看到穩健企業所發行債券提供具吸引力的收益率時，便自然引發關於投資組合中「企業債券與國債合理配置比例」的討論。而正是那些對價格敏感的買家所產生的邊際調整，最終將推升10年期與30年期國債的收益率。

超大規模資料中心營運商（hyperscalers）——即大型資料中心營運商——已展現出對長期限債務的偏好。卡魯伊指出，今年所有藍籌企業發行的30年期債券中，有30%來自超大規模資料中心營運商；相比之下，其在年初至今所發行的10年期債券中僅佔13%。

隨著更多企業為興建資料中心而舉債，企業債市對國債市場的挑戰只會日益加劇。某個時點之後，AI相關供應量持續擴增，勢必將進一步推升收益率。但即便如此，美國國債仍有其根本性的需求驅動因素，AI革命僅是其中一塊拼圖而已。

目前而言，企業債券與國債的需求尚可並存共榮。

歡迎致電卡莉什瑪·萬賈尼：[email protected]。

本文由《巴倫周刊》（Barron's）創作，該媒體由道瓊斯公司（Dow Jones & Co.）營運。《巴倫周刊》獨立於道瓊斯新聞社（Dow Jones Newswires）及《華爾街日報》（The Wall Street Journal）出版。