預測市場概念第一股出現了！ - Odaily

世界盃的戰火已經打響，預測市場的全網總交易量正在不斷創下新高，但作為行業領頭羊的 Kalshi，當下的心情可能並不太好。原因並不在於 Kalshi 本身的業務資料波動，而是因為 Kalshi 的面前“突然”出現了繼 Polymarket 之後的又一個勁敵，而這個對手，曾是自己最重要的盟友——Robinhood。 把時間撥回 2025 年 3 月，Kalshi 曾宣佈與美國線上券商 Robinhood 達成合作，後者將藉助前者為其使用者提供預測市場交易服務，允許使用者圍繞政治、經濟、體育等事件進行押注。從商業模式來看，這是一次典型的“各取所需”：負責使用者入口和交易分發的 Robinhood，可以直接使用 Kalshi 的成熟產品；負責底層市場、撮合、清算以及監管合規體系的 Kalshi，則可以觸達 Robinhood 所擁有的巨大散戶流量池。 後來的故事也證明了這一合作的“雙贏”結果。通過 Robinhood 的渠道端分發，Kalshi 間接獲得了海量的使用者與流水，Piper Sandler 分析師曾估算“通過 Robinhood 渠道完成的交易量約佔 Kalshi 總交易量的 25%-35%”。這些訂單最終轉化為了雙方賬面上的收益：Robinhood 會對所有通過該渠道交易的 Kalshi 事件合約獨立收費，每份合約每個方向收取 0.01 美元，之後再與 Kalshi 分成。今年 4 月底披露的 Q1 財報顯示，Robinhood 在今年 Q1 實現了 88 億份事件合約的交易，帶動“其他交易收入”同比增長 320%，達到了 1.47 億美元。預測市場已成為了 Robinhood 產品線中增速最亮眼的新引擎。 但最近，這段關係發生了些微妙變化。正如網際網路歷史無數次證明的那樣，當渠道掌握了足夠多的話語權之後，它就不會滿足於只做渠道本身。雖然與 Kalshi 的合作也為 Robinhood 帶來了可觀的收入，但隨著預測市場成為平臺內增長最快的新業務之一，Robinhood 已不再滿足如今的分潤方案。Robinhood 漸漸發現，真正稀缺的或許並不是市場本身，而是自己正牢牢掌握的使用者入口。畢竟，對於大多數 Robinhood 使用者而言，他們並不在乎訂單最終是在 Kalshi 成交，還是在其他平臺成交。 事實上，就在 Robinhood 藉助 Kalshi 快速驗證預測市場需求的同時，另一套 B 計劃也在稍晚之後同步啟動。2025 年 11 月，Robinhood 宣佈與華爾街量化交易巨頭 Susquehanna 成立合資企業，並計劃收購受 CFTC 監管的衍生品交易所 MIAXdx。2026 年 1 月，交易正式完成，Robinhood 與 Susquehanna 獲得了 MIAXdx 90% 的控制權，同時接手了一套完整的 CFTC 監管框架。隨後，MIAXdx 被重新命名為 Rothera Exchange，其清算機構則更名為 Rothera Clearing。至此，Robinhood 已經擁有了獨立運營預測市場所需的核心要素。 2026 年 6 月，經歷了半年左右的加速開發後，Rothera 產品逐漸成型，Robinhood 也終於做出了那個幾乎註定會發生的動作——把原本流向 Kalshi 的訂單，逐漸轉移到自控體系之內。Robinhood 特意為 Rothera 選擇了一個絕佳的首發戰場：世界盃。根據 Robinhood 的官方披露，在本屆共計 104 場比賽的世界盃期間，部分事件合約將被導向 Rothera 進行撮合和清算。與此前完全依賴 Kalshi 的模式相比，這也是 Robinhood 首次大規模將預測市場訂單匯入自有交易體系。 從結果來看，Rothera 顯然也抓住了這次機會。根據追蹤 Robinhood 動態的投研自媒體 Hood House 所披露的資料，6 月 12 日，Rothera 完成了 4420 萬份合約交易，對應美元交易量約 2440 萬美元；6 月 13 日，Rothera 又完成了 6970 萬份合約交易，對應美元交易量約 2090 萬美元。雖然這些數字與 Kalshi 動輒數億美元的熱門市場仍存在差距，但考慮到 Rothera 事實上才剛剛上線幾天，這一資料表現已足夠成功。對於 Robinhood 和 Kalshi 而言，這意味著雙方之間合作的天平已有傾斜的態勢。 Robinhood 與 Kalshi 從盟友走向對手的戲碼，再次詮釋了曾在網際網路市場屢次驗證的一個邏輯：產品易造，流量難尋；誰控制分發，誰就控制一切。在過去幾年裡，市場普遍認為 Kalshi 的核心護城河來自監管牌照、交易所資質以及清算能力。然而，Rothera 的出現證明了一件事，在產品同質化嚴重的當下，產品本身或許並不是最重要的要素。真正稀缺的，始終是使用者。當 Robinhood 掌握著數千萬零售使用者的入口時，它完全有能力將這些使用者導向任何一個交易場所。 如果說過去幾年預測市場行業的主題是 Polymarket 與 Kalshi 之間的市場之爭，那麼未來幾年的主題，或許將變成一場渠道戰爭。Robinhood 孵化 Rothera，本質上是渠道方向市場層發起的一次反向整合；而隨著越來越多擁有流量入口的平臺開始意識到預測市場的戰略價值，類似的故事大概率還會繼續發生。當入口開始掌握市場，渠道開始擁有定價權時，預測市場行業的終極贏家或許不再是那個負責撮合訂單的平臺，而是那個最接近使用者、最能控制分發的人。 [Odaily 星球日報]