Oracle 是一項 AI 成功。但這可能還不夠。-- Barrons.com

作者：Adam Levine

甲骨文（Oracle）的財報雖然出現在財報季的尾聲，但它們可能最能解答科技投資者最緊迫的問題：軟體能否在人工智慧（AI）時代生存下來，以及巨額的支出是否終將獲得回報？

最新的數據並未帶來太多樂觀情緒。甲骨文股價在財報發布後，週四下跌 8.5%，週五繼續下跌。

從根本上說，甲骨文是一家軟體公司。自去年秋天以來，圍繞該行業的敘事一直偏向負面。客戶和投資者擔心，他們會利用 AI 來打造自己的客製化軟體，正如 Palantir Technologies 在其上次財報電話會議上聲稱的那樣。同時，AI 代理對以用戶為基礎的軟體行業標準定價模式構成了威脅。代理是能夠利用 AI 模型，通過簡單的對話指令完成一系列複雜任務的軟體，取代了構成軟體收入基礎的人員。上週，Cloudflare 執行長 Matthew Prince 透露，機器流量在網際網路上的數量已經超過了人類。

從 9 月份的峰值以來，iShares Expanded Tech-Software Sector 交易所交易基金（ETF）一度下跌 37%。該基金在 4 月和 5 月有所反彈，但到 6 月份已回吐了大部分漲幅。微軟（Microsoft）股價剛剛經歷了自 2020 年以來最糟糕的一週。

甲骨文在 AI 交易的兩端都處於爭論之中，投資者在爭論其雲端與軟體業務的優劣。儘管該公司長期的資料庫業務使其與 Snowflake 和 Datadog 等 AI 資料軟體贏家聯繫在一起，但甲骨文的軟體包袱可能正在拖累整個公司。其傳統的套裝軟體和雲端軟體部門的業績均未達到華爾街的預期——而這些預期本來就不高——兩者合計銷售額僅比去年增長 2%。

上週軟體 ETF 的交易情況揭示了清晰的界線。投資者對數據和網路安全應用領域相對較少數的 AI 贏家感到放心。其他所有公司都必須適應這個新世界，並向投資者證明他們的 AI 計劃正在奏效。最終，在這個龐大的軟體公司群體中，將取決於領導層的策略和執行能力。通常在這些轉型時期，那些最願意顛覆現有收入來源以換取新來源的公司將脫穎而出。

不僅是投資者表明了他們對基礎設施而非軟體的偏好。與財報一同發布的還有 Adobe 表示，其財務長 Dan Durn 將於 6 月離職。他將前往 Marvell Technology 擔任同一職位，該公司的晶片正在為 AI 資料中心提供動力。

週五，軟體 ETF 連續第九個交易日下跌，跌幅為 0.4%。

正如甲骨文的財報所示，即使是雲端也不再是避風港。投資者對甲骨文雲端基礎設施（Oracle Cloud Infrastructure，簡稱 OCI）產生了新的擔憂，該業務通過網際網路租賃 AI 伺服器。第四季度銷售額同比增長 93%，再次成為該公司財報中最亮眼的亮點。OCI 佔甲骨文 6380 億美元多年積壓訂單的大部分，其中包括與 OpenAI 的 3000 億美元交易。

對於剛剛開始兩週的甲骨文本財年而言，根據華爾街的共識，OCI 可能佔公司總銷售額的 40%。這高於 2025 財年的 18%。如果甲骨文實現其目標，OCI 將在 2030 年佔公司收入的四分之三。

但這伴隨著高昂的成本和持續的執行風險。與一些同行一樣，甲骨文正在重塑其財務狀況。為了實現 OCI 的增長，甲骨文去年不得不將其 320 億美元的營運現金流以及另外 240 億美元投入到資本支出中。今年的資本支出預計將大幅增加，以便甲骨文能夠履行其積壓訂單的承諾並實現其激進的 OCI 目標。分析師預計要到 2030 年才能實現正的自由現金流。

由於需要大量的資本支出和隨後的折舊費用——甲骨文在 2026 財年的折舊費用翻了一番——AI 雲端計算銷售的毛利率低於輕資產的軟體。這已經在甲骨文的財務報表中有所體現。該公司的毛利率從 2021 年的 77% 下降到去年的 63%。

毛利率的故事體現了甲骨文和其他高毛利率軟體公司面臨的挑戰。即使成功轉型為以 AI 為先的世界，也可能永遠無法帶來類似軟體的投資回報。

目前，該公司正通過營運效率（包括廣泛的裁員）來抵消利潤率的下降。但更少​​的員工和更精簡的預算只會讓實現雄心勃勃的目標變得更加困難。

此外，由於資料中心的土地、建築物和電力供應有限，需求能否轉化為收入的風險也在不斷增加。儘管甲骨文的積壓訂單在上個季度增長了 850 億美元，但該公司維持其收入目標不變。

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