Bitcoin 底部辯論：標準銀行與 Galaxy 僅就一件事達成共識

渣打銀行表示，比特幣（BTC）已在 59,000 美元築底；而銀河研究（Galaxy Research）則主張真正的低點尚需數月才會到來。然而，兩家機構如今均否認將重演此前每輪市場週期結束時那種慘烈的 80% 崩跌。渣打銀行的傑弗裡·肯德里克（Geoffrey Kendrick）於週五向客戶發布的報告中提出此觀點；銀河研究的亞歷克斯·索恩（Alex Thorn）則於本週發布一份數據密集的週期研究，主張投資人應保持耐心。 肯德里克身為該銀行全球數位資產研究主管，指出 BTC 滑落至 59,000 美元已標誌本輪週期的底部。此水準較去年 10 月創下的 126,000 美元歷史高點下跌 53%。他提出兩大催化因素支持此判斷：一是川普總統於週四取消對伊朗的預定軍事打擊；二是 SpaceX 創下 750 億美元的史上最高上市估值。肯德里克進一步指出，部分比特幣現貨 ETF 持倉人為籌措資金參與週五納斯達克（Nasdaq）新股上市，因而賣出 ETF 份額。事實上，美國比特幣現貨 ETF 在連續 13 個交易日的創紀錄淨流出潮中，總計流失約 43 億美元。值得注意的是，59,000 美元這一轉折點，仍高於肯德里克本人今年 2 月所預測的「恐慌性拋售」價位——約 50,000 美元。本文撰寫時，BTC 價格約在 63,854 美元附近交投。 銀河研究全公司研究主管索恩則得出相反結論。他表示，四年週期正處於壓縮狀態，而這種壓縮效應改變了底部所處的位置。銀河研究以每四年一次、削減新供應量的比特幣「減半」（halving）事件為分析錨點，發現此前每輪週期底部所伴隨的 13 項信號中，目前僅有 4 項已觸發。此外，當前 51% 的跌幅，遠比過去週期終結時 77% 至 85% 的崩跌幅度溫和得多。以往底部皆出現在各輪高點後的 12 至 13 個月間；而本輪週期自去年 10 月高點至今僅過 8 個月。因此，銀河研究的基本情境（base case）預估底部將落在 40,000 至 46,000 美元區間，時間點約為 2026 年底。 儘管雙方存在分歧，兩家機構均認為四年週期依然完好無損，只是波動更為溫和。銀河研究數據顯示，歷次熊市跌幅逐漸收斂：三輪週期中分別為 85%、84% 及 77%。銀河研究亦指出，目前持倉人的整體成本基礎（aggregate cost basis）約為前一高點的 43.7%，相較於早期週期約三分之一的水準明顯提高；因此，若發生典型的恐慌性拋售（capitulation），其最終觸及的美元價格將顯著更高。ETF 的持續需求與企業財務部門的配置，支撐了這一抬升的成本基礎；反觀由散戶主導的週期，則催生了 2015 年、2018 年與 2022 年那幾次深度洗盤。 接下來數日將提供快速驗證。渣打銀行期待看到：週五 ETF 出現資金流入、油價回落，以及「Strategy」出售 32 枚 BTC 的舉措被證實僅屬一次性事件。這些信號或將率先揭示哪一方的預測出現裂痕。