Galaxy 深度研報：Solana 還值得關注嗎？

Solana 在第一季度的各項核心指標全面放緩。風險偏好降溫，迷因幣交易從前期高點回落，DEX 交易量下降，應用費用也連續第三個季度出現下滑。儘管主要資料有所回落，但 Solana 在市場中的整體地位並未改變。它不僅保持了 DEX 交易量的領先地位，在關鍵費用類別中維持甚至擴大了份額，延長了網路穩定執行的記錄，並繼續在穩定幣、RWA、借貸、移動端、支付以及機構基礎設施等領域拓展業務。其基本盤遠高於以往的週期。 持續存在的弱點與我們在前幾個季度指出的如出一轍。與其他主流公鏈相比，Solana 的活躍度依然與投機交易週期（尤其是迷因幣）高度繫結。當資金流降溫時，DEX 交易量、應用費用和優先費會同時受到拖累。那些能夠平滑這種週期性波動的增長領域正在向前推進，只是步伐不一。RWA 在第一季度實現增長，成為最明顯的亮點。穩定幣持續擴張，並逐步擺脫對 USDC 的單一依賴。借貸業務正變得更具機構化特徵，其抵押品也日益多樣化。相比之下，永續合約和預測市場還遠沒做起來，而 Hyperliquid 在這兩塊的領先優勢不降反升。 邁入 2026 年餘下時間，核心疑問在於 Solana 目前仍然落後的領域（如永續合約、預測市場和借貸）能否開始像 DEX 交易量那樣做出重要貢獻。發展路線圖正在著手解決正確的問題，但基礎設施的完善僅僅是開局。Solana 依然需要足夠的流動性、優質產品以及使用者習慣，才能將技術優勢轉化為佔據主導地位的市場份額。 核心要點：Solana 的無宕機記錄已延長至連續八個季度。第一季度的網路焦點進一步從基礎可靠性轉向執行質量、交易確認、排序一致性以及市場結構。Agave 驗證者客戶端的 3.1 版本在本季度推進了主網部署，同時圍繞 Alpenglow 和多併發提議者（MCP）升級的前瞻性路線圖變得更加具體。Solana 擴容的下一階段，核心在於為高價值金融應用提供更具可預測性的執行環境。 驗證者和排程器的多樣性持續改善，但也伴隨著取捨。更多的客戶端和區塊構建路徑降低了單一客戶端風險，但也使得跨驗證者的交易確認和排序更難預測。這對永續合約、中央限價訂單簿（CLOBs）、清算以及其他對延遲敏感的市場來說是一個痛點。 Solana DEX 交易量環比下降 31%，創下自 2022 年以來的第二大單季降幅，也是自 2024 年第四季度以來的最低絕對季度交易量。儘管出現回撤，Solana 仍連續第五個季度保持 DEX 交易量第一的公鏈地位，市場份額小幅升至 31%。專有自動化做市商（AMMs）繼續深化 Solana 的現貨市場結構。其交易量份額不斷增長，加之有證據表明 Solana 專有 AMM 在 SOL/穩定幣交易對上的執行效率可與主要中心化交易所媲美甚至更優，這進一步印證了 Solana 在現貨交易領域的領先並非僅僅依靠迷因幣。 網路費用環比基本持平（下降 1%），而 Solana 在 Layer-1 網路費用中的份額增至 25%。應用費用連續第三個季度下滑，下降 10% 至 7.95 億美元，但 Solana 的應用費用份額升至 26%，這突顯出整個加密貨幣的費用環境都在與 Solana 同步走弱。Solana 的費用基礎仍高度依賴散戶的投機交易。該網路前十大產生費用的應用中，有五個依然與迷因幣直接相關，Pump.fun 對 Solana 應用費用的貢獻率環比從 22% 升至 32%。這使得 Solana 的收入基礎具有極高的週期性。 Solana 永續合約交易量環比下降 34%，而在 3 月底，其永續合約未平倉合約和交易量的市場份額分別降至約 3% 和 2%。Hyperliquid 繼續從 Solana 吸走最高價值的衍生品交易活動。預測市場在第一季度的 Solana 上開始嶄露頭角，但相較於整個賽道依然微不足道。2 月初，Solana 預測市場的周交易量突破 1000 萬美元峰值，周活躍使用者數達到約 1 萬的頂點，但其佔預測市場總交易量的份額仍低於 0.2%。 總鎖倉量（TVL）環比下降 22% 至 150 億美元，但 Solana 仍佔據加密貨幣總 TVL 約 7% 的份額，且遠高於上一個週期的水平。更強勁的利好在於結構轉變：RWA 激增 58%，突破 25 億美元，佔 Solana TVL 的 17%；穩定幣供應量增長 2.7% 至 154.5 億美元，且對 USDC 的依賴度有所降低。具備收益屬性的穩定代幣以及代幣化現金產品，逐漸成為 Solana 上去中心化金融（DeFi）活動中更具實質意義的一部分。BlackRock 的 BUIDL 貨幣市場基金和 Figure 的 YLDS 穩定幣規模從零猛增至約 9 億美元的合併供應量，而除 USDC 和 USDT 之外的穩定幣供應量自 2025 年 1 月以來更是增長了近 10 倍。這是 Solana 資本基礎正在超越純加密 Beta、走向多元化的最明確訊號之一。 網路指標網路效能與健康度：Solana 早期最被詬病的可靠性問題，如今已基本不再是焦點。現在的網路比一年前更快、更穩定，也經歷了更多實戰考驗。第一季度標誌著其連續第八個季度保持零宕機。在包括第一季度最新的 Agave 3.1 在內的一系列漸進式升級中，出塊時間中位數已穩定在 400 毫秒左右的更緊湊區間。儘管風險偏好整體下降，但吞吐量依然強勁。第一季度末，每秒交易量（TPS）的百分位數大幅上升，高百分位數吞吐量達到了過去一年來的最高水平。當散戶活躍度迴歸時（特別是圍繞交易和迷因幣驅動的活動），Solana 仍會迎來巨大的需求爆發，而該網路正在毫無壓力地應對這些需求。 驗證與質押：在第四季度，重大的里程碑是 Firedancer 佔據了可觀的市場份額，降低了單一客戶端風險。隨著驗證者版本多樣性的擴充套件，Firedancer 在第一季度的整體驗證者客戶端市場份額有所回落。Agave 仍然佔據主導地位，但在 Agave、Jito、Frankendancer、BAM、Harmonic 及其他變體之間，驗證者格局現在已變得更加複雜和具有實質意義。從某種意義上說，多樣化是健康的。更多的客戶端和更多元的實現方式，降低了單一漏洞或客戶端問題導致網路癱瘓的風險。但這其中也存在權衡。不同的驗證者可能執行不同的排程器、區塊構建基礎設施和排序邏輯。對於許多應用而言這無關緊要，但對於高價值的交易應用（尤其是永續合約和 CLOB 風格的市場）來說，影響卻極為深遠。 本季度驗證者經濟效益有所減弱，質押年化收益率（APY）繼續下探。隨著優先費和最大可提取價值（MEV）持續降溫，通脹獎勵在質押總回報中的佔比越來越大。這延續了第四季度的模式，當時投機活動的減少拉低了源自費用的獎勵，進一步擠壓了驗證者的收益。總體而言，運營節點的競爭日益激烈。不斷走低的質押 APY、萎縮的費用與 MEV 機會，以及更加複雜的驗證者技術棧，都抬高了准入門檻。這種洗牌，是網路從補貼催熟走向自負盈虧的自然結果。然而，驗證者數量的減少使得質押分佈、客戶端多樣性、地理分佈以及資料中心集中度變得更為重要。 自 5 月 1 日起，Solana 基金會委託計劃（SFDP）在資料中心集中度、ASN 集中度、軟體版本、指標報告、投票信用、佣金、跳過率和交易處理方面實施了更嚴格的要求。SFDP 參與者還必須在 50 毫秒或更短的視窗內，使用先進先出（FIFO）或基於優先費排序的排程機制，定期釋出分片，避免交易處理單元（TPU）審查，並防止 TPU 交易延遲超出允許的批次視窗。這些改變無法徹底解決所有市場結構問題，但它們是一次直接的嘗試，旨在使驗證者行為更加一致，而無需等待每項修復都在協議層面上被固化。 即將到來的技術更新：Solana 具有前瞻性的技術路線圖依然建設性十足，其核心錨定在兩大協議升級：Alpenglow 和多併發提議者（MCP）。Alpenglow 將用更簡單、低延遲的設計取代 Solana 目前的共識機制，移除歷史證明（PoH）和鏈上投票交易等傳統元件，目標是實現約 150 毫秒的確認時間。Solana 基金會將 Alpenglow 列為。 [ChainCatcher]