你準備好加入 2 兆美元的 SpaceX 戰役了嗎？以下是華爾街提供給你的關鍵數據

SpaceX將於明天登陸納斯達克。該公司計劃發行約5.56億股股票，發行價為每股135美元，預計籌集約750億美元，公司估值約1.75兆至1.8兆美元。市場消息稱，認購需求超過2,500億美元，超額認購近4倍。高盛和摩根士丹利是兩家主承銷商，共有23家投資銀行參與承銷團。高盛獲得了令人垂涎的「左領」位置，其名稱出現在S-1文件封面的左上角，並擔任實際的帳簿管理人。值得注意的是，儘管摩根士丹利與馬斯克有著超過15年的合作關係，從特斯拉IPO到為收購Twitter籌集資金，但這次卻屈居第二。巴克萊銀行負責英國地區的發行，德意志銀行和瑞銀集團負責歐洲地區的發行，加拿大皇家銀行負責加拿大地區的發行，而瑞穗銀行則負責亞洲地區的發行。考慮到此次融資規模，這筆交易可能使華爾街的承銷費總額達到8億至10億美元以上。此次發行沒有設定「價格區間」。 SpaceX繞過了傳統的IPO路演和定價流程，選擇以每股135美元的固定價格進行直接認購，認購截止日期為6月8日至10日，定價日期為6月11日。在股票結構方面，SpaceX先前已獲準進行1拆5的股票分割。上市後，馬斯克仍將保留較高的投票權，而普通股股東將承擔經濟風險。控制權沒有鎖定期，但內部人士的股票將受到180天的鎖定期限制，該鎖定期經過精心安排，大約在12月中旬納斯達克進行成分股調整前後，屆時被動型基金將被迫大量買入。此次IPO將發行約5.56億股新股，全部在上市後進入流通股，約占公司總股本的4.3%。其中30%將分配給散戶投資者，總額約225億美元，是美國大型IPO中通常5%至10%分配比例的三倍。摩根士丹利的E*Trade平台將服務中小規模散戶投資者，美國銀行將服務美國高淨值客戶，而富達、Robinhood、嘉信理財和SoFi等平台也已開放了認購管道。 SpaceX會造成流動性黑洞嗎？直覺上，如果IPO融資750億美元，且散戶持有30%的新股，那麼必然會從其他管道吸走流動性。散戶必須想辦法籌集這筆資金，而最方便的選擇就是拋售股票和加密資產。鑑於比特幣近幾週來承壓，部分拋售壓力可能就源自於此。數據顯示，納斯達克ETF（QQQ）在大型科技公司IPO前後各4個交易日以及上市後20個交易日的表現有顯著差異。 Facebook、Snowflake、Airbnb和Coinbase等公司在上市後20天內大多實現了正收益，而Uber、阿里巴巴部分階段、Arm等公司則表現疲軟或波動劇烈。 SpaceX IPO模擬窗口的最新數據顯示，其上市前4天的累積收益率約為-6.3%，低於大多數歷史樣本的表現。基於這組數據，我們的結論更傾向於：大型科技公司的IPO並不一定會造成流動性流失。然而，這並不意味著所有資產都安全無虞。 SpaceX的上市可能會對那些最依賴未來風險偏好的基金帶來壓力，例如尾部資產和高貝塔係數的投資組合。 Bitrue研究所的研究主管Andri Fauzan Adziima將這種壓力稱為「IPO稅」。財務數據能否支撐如此高的估值？這也是SpaceX上市的最大爭議點。公開文件顯示，SpaceX預計2025年的營收約187億美元，淨虧損約49億美元。以1.75兆美元的估值計算，對於一家仍在虧損的公司而言，2025年的市銷率約為94倍。從商業結構來看，Starlink 營運的連接服務最接近一家成熟的上市公司，火箭發射為其提供了部署能力和技術護城河。真正推高其估值上限的是人工智慧。 SpaceX 在 2026 年 2 月收購 xAI 後，估值達到 1.25 兆美元，這使其不再只是一家太空公司。馬斯克想要傳達的是一條更長的產業鏈：火箭降低了進入軌道的成本，Starlink 建立了全球連接，星艦將更重的有效載荷送入軌道，人工智慧業務創造了計算需求，最終在太空中建立了數據中心。這個故事聽起來很宏大。但馬斯克為了吸引投資者，將所有業務打包在一起，不僅包括已經投入運營的星鏈（Starlink）和久經考驗的獵鷹9號（Falcon 9），還包括尚未商業化的星艦（Starship）、經濟效益尚未得到驗證的軌道數據中心，以及仍在燒錢但發展略顯停滯的人工智能業務。因此，分析師和不同市場對SpaceX的營收和合理估值有顯著差異。晨星公司給出的估值最為保守，認為其合理估值約7,800億美元，不到IPO目標價的一半。晨星公司不否認SpaceX的技術能力，認為該公司擁有「狹窄的護城河」。另一方面，承銷商正在推高發行價。高盛預測，到2030年，SpaceX的人工智慧部門將貢獻3,220億美元的年收入，公司總收入將超過4,700億美元。摩根士丹利的預測更為激進，預計到2040年，營收將達到34兆美元，調整後EBITDA將超過27兆美元。而最具前瞻性的定價策略則來自加密貨幣領域。幣安5月推出的SPCXUSDT永續合約反映的預期估值區間在1.75兆美元至2兆美元之間。目前，星艦的下一次試飛計畫於6月進行。如果它能夠穩定、頻繁且經濟高效地投入商業運營，馬斯克或許能夠再次成功打造一個完美的故事。然而，如果在路演過程中出現失誤，或進展低於預期，許多長期發展前景都會受到影響，並可能動搖市場價值和股價。解鎖速度是否過快？通常情況下，新股發行後會有180天的禁售期，在此期間內部人士不得出售股票，目的是為了讓市場有足夠的時間來確定其真實價格。 SpaceX名義上也有180天的提前出售期，但許多人不知道的是，它採用分階段的提前出售機制，將這180天分成幾個階段。第一個提前出售期在第二季財報發布之後，符合條件的內部人士可以出售其持有的20%的股份，大致在7月中旬到9月之間。另外還有進一步的安排：如果在第一個財報發布前的連續10個交易日中，有5個交易日的股價較發行價上漲超過30%，則可以額外提前出售至多10%的股份。除了在IPO後70、90、105、120和135天五個時段分批釋放外，在第三季財報發布後，最多還可以額外釋放28%的股份，並在180天（12月中旬）前全部釋放。指數基金紛紛修改規則，以適應SpaceX的上市。納斯達克修改了SpaceX的上市規則。通常情況下，新公司需要等待大約一年才能符合納入主要指數的資格，以確保市場首先完成真正的價格發現。納斯達克的「快速通道納入」機制將SpaceX進入納斯達克100指數的窗口期縮短至15個交易日，而富時羅素指數的窗口期甚至更短，僅為5個交易日。 MSCI也確認了大型IPO的快速通道。另一個問題在於自由流通股。此次SpaceX新股發行量約佔總流通股的4.3%，其中超過95%由馬斯克、早期員工和機構投資者持有。納斯達克也允許流通股數量較少的股票，其權重可以基於實際流通股數量的三倍來計算。這意味著，對於實際流通股數量僅為數十億股且持有者高度集中的股票，納斯達克可以賦予其數百億美元的虛擬權重，然後強制大量對價格漠不關心的被動投資者按照規則買入。總的來說，市場批評的核心在於，低費率指數基金最初的目的是為了讓一般投資者以極低的成本進入市場。而現在，由於規則的修改，它們可能成為提前退出和風險轉移的管道。 SpaceX的IPO是這個時代規模最大、爭議也最大的IPO。 [BlockBeats]