IPO只是少數人的狂歡，其餘人只能看運氣

编者按：本文为 SoSoValue 精选转载，原文由《华尔街日报》（WSJ）Telis Demos 撰写

提起首次公开募股(IPO)，首日暴涨往往是最抓人眼球的狂欢。但喧嚣过后，这些股票大多归于平淡。

本周SpaceX料将创下史上最大IPO纪录，在此次募股的狂热浪潮中，这一点值得谨记。人们对该股寄予厚望，期盼它能带来丰厚的首日回报，也就是俗称的“首日暴涨”。

从历史经验来看，这种预期合情合理。佛罗里达大学(University of Florida)金融学教授杰伊·里特(Jay Ritter)汇编的数据显示，尽管每笔交易都充满未知，但美国上市IPO从发行价到首个交易日收盘价的平均首日涨幅约为19%。

对于有幸以发行价入场的投资者来说，这当然是件好事。但大多数人并没有这份运气。对他们而言，买入刚上市不久的IPO股票，平均收益往往并不理想。

里特的历史数据显示，如果在首个交易日收盘时买入IPO股票并持有三年，其平均历史回报率比市值加权市场指数的回报率低约21%。该数据集涵盖了1980年至2024年间近9,300只在美国上市的IPO股票。

当然，许多IPO来自规模较小、投机性极强的公司。如果只看大型公司的IPO，上述回报率差距较小，但依然存在。

对于经通胀调整后过去一年营收达到或超过5亿美元的公司，其IPO股票在三年内的表现平均仍落后于大盘约4%。这类股票的首日涨幅平均也较小，在10%左右。

那么，为何IPO对少数人是好买卖，对多数人却并非如此？

简而言之，大多数投资者无法以发行价直接获得IPO配售。他们只能等待股票开盘交易。而到了那个时候，首日暴涨往往已经发生，他们也就错失了这波暴涨红利。

承销IPO的银行在进行入标定价时，其过程往往更像是一门艺术而非科学，旨在构建短期和长期股票持有者的完美组合。这并非简单的先到先得或价高者得的交易。

事实上，即便是机构投资者，通常也需要先参与一些平淡无奇的IPO项目，才能换取火爆项目的入场券。

普通投资者可能也是这一组合的一部分，正如市场预计SpaceX的IPO也会向他们敞开大门。但投资者的认购热情通常极为高涨，即使是有幸中签的个人投资者，分到的份额也是微乎其微。

将IPO股票快速纳入指数也并非解决之道。一些指数可能会在SpaceX上市几天后就将其纳入。

但是，除非追踪这些指数的被动基金决定抢在指数调整前采取行动，真正以发行价买入这只IPO股票，否则它们同样无法享受到首日暴涨带来的红利。

一些投资者倾向于让指数等待更长时间再纳入新股。另一些投资者则希望指数能真实反映市场全貌，而不是为了追求理想回报去择时纳入公司。

无论哪种情况，指数通常都有一层额外的保护机制。SpaceX的目标市值高达1.77万亿美元。这意味着它理应在市值加权指数中占据很大比重。但由于该公司仅出售一小部分股份，大多数指数给予它的权重会较小。根据最新的申报文件，SpaceX在IPO中出售的股份将不到其可用股份的5%。

许多指数采用“流通市值加权”(float-weighted)，这意味着它们只反映可在市场上交易的股票价值，而不包括那些仍处于内部人士锁定期内的股票。这有助于防止指数基金对那些可交易股份不多的股票产生过大的影响。

从历史经验来看，流通盘较小对IPO买家确实也有好处。但这部分收益通常落入了那些吃到首日暴涨红利的投资者囊中。

里特的数据显示，对于经通胀调整后年度销售额超过1亿美元、且流通股比例不超过10%的公司，从首个交易日收盘价算起，其IPO股票在三年后的表现平均落后于大盘约5%。这与该收入区间内公司的整体IPO表现大致相当。然而，这类交易的首日涨幅却极为惊人：平均而言，它们的首日涨幅约为32%。

但要将任何历史分析套用到SpaceX身上都相当困难。该公司正在寻求史上规模最大的上市，估值创下历史新高，而且由埃隆·马斯克(Elon Musk)这位独一无二的人物继续掌控公司。

对于那些未能以发行价入场的投资者来说，请记住：观看火箭发射几乎总是一件令人心潮澎湃的事。但亲自坐进火箭里，那完全是另一回事了。