策略公司的31%估值溢價可能面臨風險：《財富》雜誌

策略公司（Strategy）日益增長的優先股負債及其對比特幣抵押融資的依賴，已加劇了普通股股東所面臨的風險；與此同時，根據《財富》（Fortune）雜誌的分析，該公司股價持續較其估算的淨資產價值（NAV）溢價約31%。《財富》警告稱，若比特幣價格進一步下跌，或市場對該公司資本結構的擔憂加劇，投資者目前賦予策略公司的這一溢價可能面臨壓力。 根據該刊物的估算，策略公司持有84.4萬枚Bitcoin，按比特幣價格為60,500美元計算，其價值約為511億美元。《財富》亦將該公司軟體業務估值約為15億美元，並指出策略公司現持有約10億美元現金，由此估算其資產總值約為536億美元。在扣除約62億美元的可轉換債券及155億美元的優先股負債後，《財富》計算出普通股股東最終可享有的權益約為318億美元。儘管如此，截至6月5日，該公司市值仍接近416億美元，較《財富》估算的淨資產價值溢價約31%。 《財富》關注的核心問題之一，在於策略公司日益倚重發行優先股來籌集資金購買Bitcoin。報告指出，該公司合計的債務與優先股負債已從2025年初的約69億美元攀升至目前的約218億美元。其中絕大部分增幅源自用以資助額外Bitcoin收購的優先股發行。在比特幣價格跌至50,000美元的情境下，《財富》估計策略公司的淨資產價值可能下降至約230億美元；由於負債金額固定不變，而Bitcoin持倉價值波動，這一跌幅將對股東造成更顯著的影響。 分析中另一項被點出的問題是股份稀釋。據《財富》統計，自2020年啟動Bitcoin累積策略以來，策略公司的流通股數已由9,800萬股增至3.53億股。近期該公司的一系列發展也引發外界關注：未來義務將如何籌資？正如crypto.news先前報導，策略公司股東最近批准了一項提案，將STRC優先股的股息支付頻率由每月一次調整為每月兩次（即半月一次）。今後股息將於每月15日及當月最後一日支付。 $STRC與$MSTR股東已批准修訂案，將$STRC股息支付由每月一次改為每月兩次。依據新節奏，首個登記日為6月30日，首筆付款日為7月15日。感謝每一位參與投票的股東。「每月向STRC持有人支付兩次股息，旨在穩定價格、緩解週期性波動、提升流動性、擴大對STRC的需求，同時讓STRC持有人獲得更快的再投資機會。」策略公司總裁兼首席執行官Phong Le當時表示。 與此同時，策略公司亦將現金儲備增加了1億美元，使美元現金總儲備達10億美元。公司亦恢復Bitcoin採購，於6月1日至6月7日期間購入1,550枚BTC，價值約1.013億美元，使其Bitcoin總持倉升至845,256枚BTC。這些現金儲備在策略公司披露於5月底出售32枚Bitcoin（價值約250萬美元）後，成為市場討論焦點——這也是其自2022年12月以來首度公開披露的Bitcoin出售交易。 在crypto.news此前報導的一份研究中，摩根大通（JPMorgan）指出，該筆交易看似主要具有象徵意義，很可能意在向優先股股東展現靈活性。但該銀行仍謹慎提醒，若現金儲備耗盡，未來的股息承諾可能引發資金來源方面的疑慮。《財富》亦表達類似擔憂，指出目前年度優先股股息義務總額約為15億美元。該刊物認為，若持續透過發行新的優先股來履行上述承諾，將進一步加重公司的財務結構壓力。 並非所有觀察者均認同策略公司面臨重大風險。繼摩根大通報告發布後，BTCTOP執行長江卓爾（Jiang Zhuoer）主張，即便比特幣價格跌至30,000美元，該公司的槓桿水準仍將保持可控。江卓爾亦指出，大規模出售Bitcoin將損害策略公司作為長期持有者的身份定位；他建議公司可動用早期取得、成本較低的Bitcoin持倉來履行義務，同時繼續透過新一輪融資持續累積Bitcoin。 [《財富》]