為何一家指數供應商表示 SpaceX 並非自動納入指數——Barrons.com
作者：Steven Schoenfeld
三十多年前，当我进入指数行业时，首次公开募股（IPO）被纳入指数的顺序是例行公事的，而且需要一些时间。公司上市，建立流动性，扩大所有权，然后才进入主要市场基准。
然而，情况已经改变了。随着私营公司SpaceX计划于周五以1.8万亿美元的估值上市，并且预计Anthropic和OpenAI等公司将迅速跟进，指数提供商——它们从未面临过如此规模——正在调整这一流程。富时罗素（FTSE Russell）现在允许新上市公司在仅五个交易日后被纳入美国主要基准指数。纳斯达克（Nasdaq）已推出快速通道规则，可能在几周内将大型IPO纳入纳斯达克100指数，而标普道琼斯指数（S&P Dow Jones Indices）正在权衡加速标普500指数的纳入标准。
万亿美元市值的公司是否应该在上市后几乎立即被纳入主要基准指数？我的答案是否定的——至少不应该是自动的。主题指数可能需要快速调整。但追踪万亿美元资产的广泛市场基准指数不应该这样做。
指数顺序调整。几十年来，这种顺序一直有效。公司上市是为了筹集增长资本，投资者相对较早地获得敞口，成功的公司在成为主要指数成分股之前已经成熟。市场有时间建立流动性，扩大所有权，让锁定期届满，并改善价格发现。
那个时代已经结束了。私人资本现在允许公司更长时间地保持私有状态，并以完全成熟的巨头身份首次亮相。将一家价值数千亿美元的公司排除在主要基准指数之外多年，可能不再反映真实经济。但急于解决这个问题会带来另一个问题：指数应该代表什么？
代表性与可投资性。当万亿美元资产追踪同一基准指数时，技术规则的改变绝不仅仅是技术性的。它可以移动数十亿美元，影响IPO定价，并迫使投资者无论基本面如何都要买入或卖出。
这场辩论归结为两个相互竞争的目标：代表性与可投资性。如果SpaceX是世界上最具影响力的公司之一，那么广泛的基准指数理应反映这一点。但巨大的估值并不等同于庞大的可交易流通股，在被动市场中，这种区别至关重要。
如果只有一小部分股份可供交易，那么与指数挂钩的基金可能会涌入有限的流通股。这会扭曲定价，增加执行成本，并将指数纳入本身变成一个市场事件。在像SpaceX这样的案例中，被动需求可能在市场完全消化公司价值之前就成为估值故事的一部分。
不同的指数提供不同的解决方案。并非所有指数都服务于相同的目的。广泛的市场基准指数，如标普500指数、罗素1000指数，以及在某种程度上是纳斯达克100指数，旨在代表市场中可投资的大部分领域，同时支持巨量的被动资产。它们的指数方法论决策会影响全球资本配置。
主题指数则不同。选择太空探索、人工智能或半导体领域的投资者，是在刻意寻求对特定市场细分的敞口。排除一个占主导地位的新进入者，可能会使这些基准指数的用处降低。
如果SpaceX成为定义商业太空的公司，那么太空主题指数的投资者将合理地期望它尽快被纳入。同样的逻辑也适用于人工智能指数的Anthropic，以及机器人和量子计算等快速发展的行业。
IPO纳入不应是一刀切的政策。快速通道纳入可能适用于主题指数，其目标是在某个主题变得可投资时立即捕捉它。广泛的市场基准指数承担着不同的责任，应该达到更高的标准。当万亿美元资产跟随它们时，指数方法论不仅仅关乎代表性，还关乎稳定性、流动性、周转率和投资者成本。
公司治理也很重要。未来十年可能上市的许多公司将以双重股权结构、集中的投票权和有限的股东影响力进行上市。投资者可以就门槛进行辩论，但所有权权利、问责制和透明度是公司真正可投资性的一部分。
有纪律地现代化。SpaceX的IPO辩论实际上并非关乎一家公司。它关乎指数行业是否准备好迎接一个时代，在这个时代，最大、最具影响力的企业将晚于以往进入公开市场，并几乎立即要求获得核心地位。这种现实确实需要现代化——但需要有纪律的现代化。
SpaceX可能会开创IPO的新纪元。Anthropic和OpenAI也可能打破传统范式。真正的考验在于指数提供商是否会以判断力而非仓促行事来跟进。指数编制者必须在创新与诚信之间取得平衡，并记住基准指数的存在不是为了追逐头条新闻。它们的存在是为了服务投资者。
Steven Schoenfeld是MarketVector Indexes的首席执行官，该公司是一家全球领先的指数提供商，拥有超过1500亿美元的授权资产追踪其基准指数。他在投资管理和金融服务行业拥有42年的经验，曾在Northern Trust、Barclays Global Investors（现为BlackRock）、IFC/World Bank担任高级职务，并曾在新加坡交易所（现为SGX）担任日经期货的场内交易员。他是《Mastering Crypto Assets》的合著者，《Active Index Investing》的编辑，以及IndexUniverse.com（现为ETF.com）的联合创始人。
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