摩根大通認為策略儲備不足是 Bitcoin 投資者的關鍵風險

Michael Saylor 的 Strategy 公司策略已促使摩根大通對數位資產轉趨謹慎，該銀行警告稱，Strategy 可能需要重建其美元儲備，以應對每年約 17 億美元的股息支付義務。根據摩根大通管理董事 Nikolaos Panigirtzoglou 領銜、於週五發布的報告，投資人擔憂情緒在 Strategy 於 5 月 26 日至 5 月 31 日間出售 32 枚 Bitcoin 後進一步升高；儘管該銀行將此次交易描述為「象徵性且自願」。 分析師指出，此次出售看似旨在展現財務靈活性及對優先股股東的承諾。即便如此，他們仍主張，此舉引發了市場對 Strategy 如何在不依賴其 Bitcoin 持倉的情況下籌措未來股息資金的疑慮。摩根大通估算，Strategy 目前剩餘的美元儲備僅足以覆蓋約 6.3 個月的股息支出。Strategy 於去年 12 月設立了一筆 14.4 億美元的儲備金，用以支持優先股股息支付及償付未償債務的利息。報告中，分析師表示，若要恢復市場信心，Strategy 或需補充這些儲備金，從而降低外界對其可能被迫出售更多 Bitcoin 以履行未來義務的擔憂。 就在上述擔憂浮現數小時後，Strategy 聯合創辦人兼執行主席 Michael Saylor 暗示將再度購入 Bitcoin，並在 X 平台發文稱：「現在正是『加點』的好時機。」目前 Strategy 持有 843,706 枚 Bitcoin，平均購入成本為每枚 75,699 美元。摩根大通估算，以當前市價計，該部位帳面虧損約達 115 億美元。儘管存在儲備金相關疑慮，摩根大通仍預期 Strategy 將持續積極購入 Bitcoin。基於該公司今年迄今的購入節奏，分析師預估其 2026 年 Bitcoin 購買額將達約 320 億美元，高於 2024 年與 2025 年各約 220 億美元的水準。此預估值已較該行上月發布的先前預測（300 億美元）上調。 近期圍繞 Strategy 融資模式的辯論，亦引發業界人士回應。本月初，BTCTOP 執行長 Jiang Zhuoer 表示，即使市場出現嚴重下跌，他也不預期 Strategy 會成為 Bitcoin 的顯著淨賣方。他在 X 平台發表的評論中指出，Strategy 作為長期 Bitcoin 持有者的聲譽具有極高價值，大規模出售將損害公司公眾形象。他同時指出，若 Bitcoin 價格跌至 30,000 美元，Strategy 的槓桿比率將由目前約 5% 升至約 10%，而他認為此一水準仍在可控範圍內。Jiang 進一步建議，Strategy 可出售早期購入、成本較低的 Bitcoin，藉此實現會計層面的帳面收益，協助支付 STRC 優先股股息，同時透過向投資人募集新資金繼續購入 Bitcoin。這些觀點與灰度（Grayscale）先前提出的警示形成對比；灰度曾表示，MSTR 普通股與 STRC 優先股股價走弱，可能使融資更為困難，進而加劇對公司融資模式的壓力。 在最新展望報告其他部分，摩根大通亦調降了此前被視為有利於數位資產的加密市場發展事件之預期機率。分析師目前對美國加密市場結構立法——即《CLARITY 法案》——於今年內通過的可能性評估已低於 50%。本週早些時候，摩根大通指出，隨著中期選舉臨近，以及有關穩定幣收益率條款的爭議持續，該法案的立法窗口正日益縮窄。該行表示，若數位資產下半年表現向好，部分取決於 Strategy 股息資金來源計畫的明確性，以及市場結構立法的推進進度。 摩根大通此次較為審慎的立場，與其 2 月展望形成鮮明對比；當時分析師表示，因預期機構投資人將帶動更強勁的資金流入，故對 2026 年數位資產持「超配」且樂觀態度。該行亦指出，今年進入加密市場的資本整體偏弱。摩根大通估算，截至當前，數位資產資金流入總額約為 220 億美元，年化後約為 520 億美元，幾乎只有 2025 年水準的一半。此計算涵蓋加密基金資金流、芝加哥商品交易所（CME）期貨部位、風險投資募資，以及企業財務部門的購入行為（例如 Strategy 的 Bitcoin 收購）。Bitcoin 的生產成本亦仍是該行分析中的重要指標。摩根大通表示，其中心預估值年初為 90,000 美元，隨後一度降至 77,000 美元，後因挖礦環境變化而回升至約 87,000 美元。該行歷史觀察指出，生產成本往往扮演 Bitcoin 價格的重要支撐位。即便採取較為謹慎的展望，摩根大通仍表示，當前加密市場普遍的悲觀情緒，若後續市場條件改善，反而可能成為看漲的逆向指標。