摩根大通表示，策略可能需要重建美元儲備以恢復信心

摩根大通分析師指出，邁克爾·賽勒（Michael Saylor）主導的策略公司（Strategy，前稱 MicroStrategy）可能需重建美元儲備，以恢復投資人信心，並降低市場對其未來出售比特幣（Bitcoin）的擔憂；分析師目前已將數位資產評級轉為「謹慎」。 摩根大通分析師、董事總經理尼古勞斯·帕尼吉爾措格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）在週五發布的《另類投資展望與策略》（Alternative Investments Outlook and Strategy）報告中指出，策略公司近期出售 32 枚比特幣的決定，即便屬「象徵性且自願」之舉——旨在向優先股股東展現公司的承諾與靈活性——仍令市場「不寒而慄」。分析師並指出，策略公司目前的美元儲備僅足以覆蓋約 6.3 個月的股息支付，進一步加劇投資人的憂慮。 分析師表示：「在我們看來，公司重建美元儲備或許是必要的，以重拾市場信心，並減輕投資人對其可能出售更多比特幣以支應股息支付的顧慮。」去年 12 月，策略公司已設立一筆 14.4 億美元的美元儲備，用以保障其優先股股息支付及償付未償債務的利息。 本週日稍早，策略公司共同創辦人暨執行主席賽勒則暗示將再度購入比特幣，他在 X 平台發文寫道：「正是增持更多『點』（dots）的好時機。」截至當前，策略公司共持有 843,706 枚比特幣，平均取得成本為每枚 75,699 美元；以目前市價計算，帳面虧損約達 115 億美元。 摩根大通分析師亦預期策略公司將持續買入比特幣。若維持今年迄今的購入步調，則 2026 年全年比特幣採購金額將達約 320 億美元，高於 2025 年與 2024 年各自約 220 億美元的水準；分析師亦因此將先前於上月提出的 300 億美元預估上修。 整體而言，分析師指出，下半年能否轉為正面，端視策略公司是否能明確闡述其每年 17 億美元股息支付的資金規劃，以及《加密貨幣市場架構法案》（又稱「明確性法案」，Clarity Act）能否順利通過。然而分析師目前認為該法案今年內通過的機率低於 50%。本週早些時候，他們指出，隨著美國中期選舉臨近、穩定幣收益率爭議持續延燒，且關鍵障礙仍未排除，該立法案恐僅有極窄的窗口期得以通過。 總體而言，分析師目前已將數位資產評級轉為「謹慎」。在今年 2 月發布的早期《另類投資展望與策略》報告中，他們曾表示對 2026 年數位資產持「超配」（overweight）與「正面」看法，理由是預期機構投資者（而非散戶或數位資產國庫公司）將引領下一波加密貨幣資金流入潮。 他們原先預期，此一波機構資金回流將受益於包括《明確性法案》在內的更多加密法規落地。分析師亦指出，比特幣今年多數時間的交易價格均低於其估算的生產成本，這也是其立場轉趨謹慎的另一項關鍵因素。其核心比特幣生產成本預估值，年初為每枚 90,000 美元，隨後因算力（hashrate）與挖礦難度下降而降至 77,000 美元，近期則反彈至約 87,000 美元。分析師歷史觀察指出，比特幣生產成本往往扮演價格的「軟支撐位」（soft floor）。目前比特幣交易價約為每枚 62,000 美元。 分析師亦指出，今年數位資產的資本流入相對疲弱。他們估算，截至當前，數位資產年內總流入金額約為 220 億美元，換算年化速率約為 520 億美元，僅約為 2025 年水準的一半。此一估算涵蓋加密基金資金流、芝加哥商品交易所（CME）比特幣期貨部位、加密風險投資募資，以及企業國庫對數位資產的採購（含策略公司的比特幣收購）。 儘管立場轉趨謹慎，分析師仍表示，當前加密市場低迷的情緒，未來反而可能成為「具看漲意義的逆向指標」（bullish contrarian signal）。不過，他們結論強調：「下半年能否轉為正面，仍取決於策略公司能否釐清其每年 17 億美元股息支付的資金策略，以及美國市場架構立法能否獲得批准——而我們目前對後者通過機率的評估已低於 50%。」 除針對策略公司與加密法案發表評論外，分析師亦大致重申了近期多份報告中的觀點，作為其整體另類資產框架下加密貨幣展望的一部分。他們指出，「貶值交易」（debasement trade）正在「降溫」；安全性風險與成長表現令人失望，仍是阻礙去中心化金融（DeFi）吸引機構參與的兩大主要瓶頸；而以太坊（Ethereum）及其他山寨幣（altcoins），若缺乏更活躍的網路活動與真實世界應用落地，則難以顯著跑贏比特幣。 [The Block]