SpaceX、Anthropic 及其他巨型 IPO 可能讓您的指數型基金完全錯失良機

作者：德魯‧宮脅

指數規則和時間表將決定贏家和輸家。

SpaceX 的 IPO 備受矚目，但指數基金和 ETF 投資者可能無法從中獲得早期收益。

您的指數基金或ETF會立即持有這些新晉巨型市值股票，還是幾年後才持有，或者根本不持有？

下一波轟動一時的IPO可能會迫使投資人面對一個令人不安的事實：指數投資遠沒有許多人認為的那麼被動。

指數基金和交易所交易基金（ETF）因其簡單、廣泛的市場曝險而吸引投資者。但實際上，指數建構涉及許多主動決策。追蹤指數的ETF，其成分和表現可能因是否、何時以及如何納入特定公司而有顯著差異。

如今，包括SpaceX (SPCX)、Anthropic和OpenAI在內的多家大型私人公司正準備上市，因此，了解指數建構及其對投資者的影響比以往任何時候都更加迫切。問題是：您的指數基金或ETF會立即持有這些新晉巨型股，幾年後持有，還是根本不持有？

大多數投資者認為主要指數在很大程度上是可以互換的。畢竟，羅素1000指數（RUI）和標普500指數（SPX）都被視為美國大型股的代表，並且在過去十年中相關性超過99%。然而，方法上的細微差別隨著時間的推移，可能會導致巨大的背離。

以亞馬遜（AMZN）為例：該公司於1997年上市，大約一年後被納入羅素1000指數；而標普500指數直到2005年才將其納入。追蹤其中一個指數的投資者比追蹤另一個指數的投資者早幾年就獲得了歷史上最偉大的財富創造者之一的投資機會。這種差異並非偶然或運氣不佳，而是指數規則的結果。

標準普爾500指數通常被描述為代表美國最大的500家公司，但嚴格來說，這種說法並不準確。

標普500指數常被描述為代表美國最大的500家公司，但嚴格來說並非如此。標普公司稱該指數包含500家「領先」公司。要符合入選標準，公司必須滿足獲利要求，包括最近一個季度以及此前四個季度累計盈利為正。換句話說，標普500指數並非純粹基於規模的指數，而是對公司品質進行評判。

新股上市通常至少需要等待12個月才能納入指數。歷史上，這種保守的做法被視為審慎之舉，既能保護投資者免受投機過度的影響，又能確保指數成分股在獲得數萬億美元公共資金之前展現出營運可行性。如今，像SpaceX這樣的大型私人公司的出現正在挑戰這個框架。

如今，創投支持的巨頭企業上市時間遠比以往更長，估值也累積得異常龐大，因此指數提供者面臨巨大的調整壓力。等到它們上市時，可能已經躋身美國企業巨頭之列。為了因應這一趨勢，指數提供者富時羅素（FTSE Russell）近期修訂了其IPO納入框架，允許某些大型IPO在上市僅五個交易日後即可納入羅素指數。納斯達克（Nasdaq，NDAQ）也加快了納斯達克100指數（Nasdaq-100 NDX）的納入資格審核流程，在某些情況下，允許公司在上市僅15天後即可快速納入指數。

指數提供者有很強的商業動機，不會錯過下一個股市巨星。

這些並非細微的技術調整，而是可能重塑指數表現的重大政策變革。

如果像SpaceX或Anthropic這樣的新上市公司在上市後不久就表現出色，那麼立即將其納入指數的指數可能會顯著優於那些等待數月甚至數年才納入的指數。在一個每個基點都至關重要、資金流向都與業績掛鉤的行業，指數提供者有強烈的商業動機不會錯過下一個股市明星。這就引出了一個令人不安的問題：這些規則的改變是指數設計中深思熟慮的演進，還是為了維持競爭力而做出的被動反應？

指數授權是一項利潤極為豐厚的業務。 ETF發行商在基準指數的選擇上展開激烈競爭，投資人也越來越關注哪些指數包含那些對未來經濟格局影響最大的公司。沒有任何發行商希望其旗艦指數因為過時的資格規則而將下一個英偉達（NVDA）排除在外而受到批評，然而，每一個納入決定都會在其他方面產生影響。

標普500指數、羅素2000指數和納斯達克100指數等指數旨在維持相對固定的成分股數量。納入一家新的巨型市值公司意味著要剔除另一家。此外，還需要出售現有持股的一部分來籌集資金，以收購新公司。以標普500指數為例，接納一家未經市場檢驗的IPO公司可能意味著剔除一家持續獲利且符合該指數歷史品質標準的現有成分股公司。

投資者應從這一轉變中汲取的更廣泛的教訓是，這些並非被動決策，而是對「市場」中哪些資產值得被納入考慮的積極判斷。指數並非完美客觀地反映金融市場的靜態鏡子，而是受規則、委員會、方法論、假設以及日益激烈的商業競爭壓力所限制的建構產品。

規則不斷演變，資格標準不斷變化，再平衡計畫不斷調整，IPO流程也不斷修訂。所有這些選擇都會影響投資組合的風險敞口和投資者的收益。即將到來的巨型IPO或許最終會讓普通投資者看清「被動投資」一詞背後的真相。

持有指數基金並不意味著無需主動決策，它只是將這些決策委託給指數提供者。

Drew Miyawaki 是 Westwood Managed Investment Solutions 的董事。

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-德魯宮脅

本內容由道瓊斯公司旗下的 MarketWatch 創作。 MarketWatch 的發布獨立於道瓊斯通訊社和《華爾街日報》。