SpaceX、Anthropic 及其他超級首次公開募股（IPO）可能會讓您的指數型基金完全錯失良機

作者：Drew Miyawaki

指數規則和時間表將劃分贏家和輸家

SpaceX 是一家備受期待的 IPO，但指數基金和 ETF 投資者可能會錯過任何早期收益。

您的指數基金或 ETF 會立即、幾年後還是根本不會持有這些新近上市的大型股嗎？

下一個重磅 IPO 可能會迫使投資者面對一個令人不安的真相：指數投資並不像許多人認為的那樣被動。

指數基金和交易所交易基金 (ETF) 以提供簡單、廣泛的市場敞口吸引投資者。但表面之下，指數構建涉及許多主動決策。追蹤指數的 ETF 可能會因其包含特定公司的時間、方式和是否包含而具有截然不同的組成和表現。

現在，隨著包括 SpaceX (SPCX)、Anthropic 和 OpenAI 在內的幾家大型私營公司準備進入公開市場，了解指數構建及其對投資者的影響比以往任何時候都更加緊迫。問題是：您的指數基金或 ETF 會立即、幾年後還是根本不會持有這些新近上市的大型股嗎？

大多數投資者認為主要指數在很大程度上是可互換的。畢竟，Russell 1000 RUI 和 S&P 500 SPX 都被視為美國大型股的代表，並且在過去十年中相關性超過 99%。然而，方法論上的細微差異會隨著時間的推移產生重大分歧。

以 Amazon.com (AMZN) 為例：在 1997 年 IPO 後，該公司大約一年後被納入 Russell 1000；而 S&P 500 直到 2005 年才跟進。追蹤一個指數的投資者比追蹤另一個指數的投資者早幾年獲得了歷史上最偉大的財富創造者之一的敞口。這種差異並非偶然或運氣不佳；這是指數規則的結果。

S&P 500 通常被描述為代表美國最大的 500 家公司，但這在技術上並不準確。

S&P 500 通常被描述為代表美國最大的 500 家公司，但這在技術上並不準確。S&P 將該指數稱為包含 500 家「領先」公司。要符合資格，公司必須滿足盈利要求，包括最近一個季度和前四個季度合計的盈利為正。換句話說，S&P 500 並非純粹基於規模的指數；相反，它做出了質量判斷。

新 IPO 通常還必須等待至少 12 個月才能有資格被納入。歷史上，這種保守的做法被認為是審慎的，可以保護投資者免受投機性過度行為的影響，並確保指數成分股在獲得數萬億美元的公開資本流動之前已證明其運營可行性。現在，像 SpaceX 這樣的巨型私營公司的出現正在挑戰這一框架。

隨著當今風險投資支持的巨頭們比以往任何時候都更長時間地保持私有化，在進入公開市場之前就積累了巨大的估值，指數提供商面臨著適應的壓力。到它們 IPO 時，它們可能已經躋身美國企業巨頭之列。為了跟上步伐，指數提供商 FTSE Russell 最近修改了其 IPO 納入框架，允許某些大型 IPO 在僅僅五個交易日後進入羅素指數。納斯達克 (NDAQ) 也加快了納入 Nasdaq-100 NDX 的資格時間表，在某些情況下允許在僅僅 15 天後快速納入。

指數提供商有強烈的商業動機，不願錯過下一個股市超級巨星。

這些不是小幅技術調整，而是可能重塑指數表現的重大政策變更。

如果像 SpaceX 或 Anthropic 這樣新上市的公司在上市後不久表現異常出色，立即將它們納入的指數可能會遠遠跑贏那些等待數月或數年的指數。在每一個基點都很重要的行業，以及資金流跟隨表現的行業，指數提供商都有強烈的商業動機，不願錯過下一個股市超級巨星。這引出了一個令人不安的問題：這些規則變更是指數設計的深思熟慮的演變，還是為了保持競爭力而做出的被動反應？

指數授權是一項極其有利可圖的業務。ETF 發行商在基準選擇方面展開激烈競爭，投資者越來越關注哪些指數持有塑造未來經濟的最具影響力的公司。沒有提供商希望其旗艦指數因過時的資格規則而被批評排除下一個 Nvidia (NVDA)，但每一次納入決策都會在其他地方產生後果。

像 S&P 500、Russell 2000 RUT 和 Nasdaq-100 這樣的指數旨在保持相對固定的成分股數量。添加一個新的巨型公司意味著移除另一個。它還需要出售現有持股的一部分來為購買新進入者提供資金。就 S&P 500 而言，接納一個未經證實的 IPO 可能意味著移除一個始終盈利的現有公司，該公司滿足了該指數的歷史質量標準。

投資者應從這一轉變中吸取的更廣泛教訓是，這些並非被動決策。它們是關於什麼值得在「市場」中代表的主動判斷。指數並非客觀反映金融市場的靜態鏡子。它們是受規則、委員會、方法論、假設和日益激烈的商業壓力所支配的構建產品。

規則會演變，資格標準會改變，再平衡時間表會轉移，IPO 流程也會被修改。所有這些選擇都會影響投資組合的敞口和投資者的結果。下一代巨型 IPO 可能最終會讓普通投資者認識到「被動投資」這個說法中嵌入的虛構成分。

擁有指數基金並不能消除主動決策。它只是將這些決策委託給指數提供商。

Drew Miyawaki 是 Westwood Managed Investment Solutions 的總監。

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-Drew Miyawaki

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