預測市場與永續合約：為何 Kalshi 從事件投注轉向槓桿交易

Kalshi 的品牌建立在受監管的預測市場之上。如今，它正進軍加密貨幣永續期貨領域，為受美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 監管的美國交易者提供境內槓桿。本文將解釋此次變革的內容、新合約的結構以及實際的風險和機會。我們將比較事件合約和永續合約，重點介紹哪些人可能從這項轉變中受益，並提供一份交易前的檢查清單。我們也將探討近期對加密貨幣產品的核准和備案可能對 2026 年的流動性和市場結構產生的影響。 **簡答** Kalshi 從事件合約轉向永續合約的原因是，受美國監管的永續期貨比二元預測合約擁有更大的市場，能夠實現高效的資本對沖，並且符合 CFTC 的明確監管路徑。 2026年5月29日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准了Kalshi的BTCPERP產品，該產品支援全天候交易和資金費率機制。隨後，Kalshi迅速提交了多個其他加密貨幣永續合約的申請，表明其正在擴展衍生性商品業務。這種境內槓桿選擇權可能會吸引先前依賴境外交易場所的避險者和經驗豐富的交易者。 **Kalshi的比特幣永續合約是如何運作的？ ** 2026年5月29日，美國商品期貨交易委員會發布命令，批准了KalshiEX, LLC的BTCPERP合約，授權Kalshi上市比特幣永續期貨產品。這項正式批准確立了該產品在美國監管交易場所的期貨地位（CFTC新聞稿）。官方命令詳細說明了加密貨幣永續合約的幾個核心設計要點：合約以 1/10,000 比特幣為單位進行交易，每週 7 天、每天 24 小時持續運行，並採用週期性資金機制，旨在使永續合約價格與現貨參考價格保持一致（CFTC 命令 (PDF)）。實際上，這意味著多頭需要根據永續合約價格高於還是低於現貨價格，按固定週期向空頭支付費用（反之亦然）。資金可能為正也可能為負，其頻率和計算公式在各交易場所的規則手冊中均有規定。與有日期的期貨不同，永續合約沒有到期日。資金費率會隨著時間的推移推動合約價格向現貨指數靠攏，同時保持持倉開放。對於交易者而言，這使得他們能夠持續進行對沖或方向性敞口，而無需每月展期合約——但代價是需要承擔資金支付費用，並且在保證金不足的情況下可能面臨清算風險。 **為什麼事件交易所現在要追求槓桿？** Kalshi 最初的事件市場提供與離散結果（例如選舉、通膨數據和政策事件）掛鉤的二元收益，適合具有特定風險敞口的預測者和套期保值者。但隨著市場對符合美國監管框架、資本效率高且持續可用的加密貨幣敞口的需求不斷增長，Kalshi 的需求也日益增長。透過上市永續期貨，Kalshi 可以將其產品範圍擴展到持續價格風險，同時滿足習慣於離岸平台的用戶的需求。永續期貨以高槓桿著稱。正如路透社指出，交易場所通常允許交易者建立「高達 50 倍」的部位（路透社（透過 Investing.com 轉載））。即使特定平台設定了更保守的槓桿限制，受監管的境內槓桿的出現對於此前只能在現貨交易或具有不同法律風險的離岸衍生品之間做出選擇的美國參與者而言，也是一項結構性轉變。此次上市的時機與明確的監管路徑相吻合：美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 的批准令規定了永續期貨的核心機制，包括全天候營運和資金支援。這種清晰度降低了市場准入的摩擦，並表明機構對該框架的認可（CFTC新聞稿；CFTC命令（PDF））。 **預測市場和永久合約之間的真正區別是什麼？ **人們很容易將事件合約和永久合約統稱為“投機工具”，但它們的結構和應用場景卻截然不同。預測市場會在二元事件日期結算固定收益；而永久合約則追蹤連續的價格序列，並且保持開放狀態。對於最終用戶而言，這意味著使用永久合約承擔的風險是動態的。損益在日內累積，保證金持續調整，資金也會隨著市場狀況而改變。這與事件市場的節奏截然不同，事件市場的風險敞口取決於一次性結算。 **境內永久合約產品究竟面向哪些用戶？ **境內永久合約可以滿足多個群體的需求。活躍交易者可以利用它來提高方向性策略或平均值回歸策略的資金效率。避險者——例如礦工、財務主管或持有比特幣多頭部位的基金——可以透過做空永久合約來對沖價格波動，而無需出售現貨。一些原本避開離岸交易場所的家族辦公室和專注於美國市場的自營交易部門，現在可能會考慮使用受監管的替代方案。儘管如此，自營交易並非入門工具。槓桿會放大收益和損失，如果交易方向錯誤，資金成本可能會侵蝕收益。即使合約單位很小（每份合約每筆訂單僅1/10,000比特幣），倉位管理和風險控制仍然至關重要（CFTC指令（PDF））。**對於永久合約而言，哪些風險和成本最為重要？ ** * **資金風險：** 資金成本是實際的現金流。如果永久合約以溢價交易，多頭通常會按設定的時間間隔向空頭支付佣金；如果以折價交易，空頭則會向多頭支付佣金。隨著時間的推移，在橫盤或區間震盪的市場中，這種套利成本可能會佔據盈虧的大部分。 * **槓桿與清算風險：** 高槓桿會縮短清算所需的時間。即使是小幅的不利波動，也可能導致在不合適的價位被迫平倉，尤其是在流動性不足的時段。保守的槓桿和充足的保證金緩衝有助於降低這種風險。 * **指數與基差風險：** 永久合約參考的是現貨指數。如果指數的組成或定價視窗與您的對沖資產（例如，特定交易所的交易或ETF）不同，則仍存在剩餘基差風險。 * **營運和監管風險：** 全天候交易會引入維護窗口、潛在的停牌以及非交易時段的波動。儘管美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 的批准明確了該產品的地位，但規則變更和額外備案（例如山寨幣永續合約）可能會隨著時間的推移而演變。請密切注意交易場所的通知（CFTC 新聞稿）。 **山寨幣永續合約能否在 2026 年重塑美國加密貨幣交易格局？ ** 在比特幣獲得批准幾天后，Kalshi 提交了與 12 種山寨幣（包括以太坊、瑞波幣、索拉納、狗狗幣、恆星幣、Chainlink、比特幣現金、萊特幣、Sui、柴犬幣、波卡幣和 Hedera）掛鉤的永續合約（Decrypt），這表明該公司有意擴大其衍生產品線。如果這些上市計劃得以實施，美國交易員將能夠獲得受監管的管道，在他們過去一直在境外交易的多個網路上進行槓桿敞口交易。對於專業交易員而言，這可能會帶來更多基差交易、跨交易所套利以及對沖風險投資或國債風險的機會——所有這些都將在一個更符合機構要求的合規框架內進行。然而，廣度並不保證深度。流動性往往集中在主要加密貨幣。新推出的山寨幣在上線初期可能會出現更大的價差和更淺的持倉量。交易者應合理控制交易規模，使用限價單，並做好應對資金波動的準備。 **常見錯誤** 如需持續了解境內加密貨幣衍生品和市場結構，請造訪 Crypto Daily。 **常見問題** * **交易真的全天候 24 小時進行嗎？ ** 美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 的批准令明確規定 BTCPERP 合約全天候 24 小時運作。與任何交易場所一樣，可能會出現計劃內維護或意外暫停交易的情況，因此請密切注意平台狀態更新和通知（CFTC 命令 (PDF)）。 * **允許的最大槓桿是多少？ **** 預測合約通常涉及高槓桿——據報道，在不同交易場所，槓桿倍數通常高達 50 倍——但實際槓桿限制取決於平台和產品。預計 Kalshi 的規則手冊中將定義槓桿參數，並可能根據風險狀況進行調整（路透社（透過 Investing.com 轉載））。 * **資金如何計算？ ** 該指令指出了一種定期資金機制，以使預測合約與現貨指數保持一致，但並未規定通用公式。每個交易場所都會指定具體的計算方法（指數組成、時間窗口、上限/下限）。交易前請先閱讀合約細則和資金政策（CFTC 指示（PDF））。 * **預測市場和預測合約之間存在競爭關係嗎？ ** 它們滿足不同的需求。事件市場關注的是二元結果；預測合約關注的是持續的價格風險。流動性可能會圍繞主要催化劑進行輪動，但兩種產品線可以共存，滿足不同使用者和策略的需求。 * **我可以用這些合約對沖現貨持倉嗎？ ** 從概念上講是可以的：做空預測合約可以抵消做多現貨風險敞口，而做多預測合約可以抵消做空現貨風險敞口。由於該標的資產參考特定指數且存在持續避險，因此基差和資金風險仍然存在。建議採取保守的規模對沖策略並密切監控資金狀況。 **稅務影響是什麼？ **稅務處理取決於個人情況和監管分類。部分期貨享有特殊待遇，但您應就申報、損益性質和文件要求諮詢合格的稅務顧問。 **免責聲明：**本文僅供參考。本文不構成或旨在作為法律、稅務、投資、財務或其他方面的建議。 [Crypto Daily]